>> 東吳證券-中際裝備（300308）收購旭創(chuàng)塵埃落定，光通信霸主揚帆起航-170522
| 上傳日期： |
2017/5/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐力 |
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本次并購重組獲得審核通過符合預(yù)期：1、蘇州旭創(chuàng)自2016年4月起著手拆除境外上市的紅籌架構(gòu)，進(jìn)展順利，一直配合監(jiān)管層進(jìn)行方案修改。2、蘇州旭創(chuàng)公布2016年業(yè)績，營業(yè)收入達(dá)到19.59億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.30億元，大幅超過此前業(yè)績承諾的，體現(xiàn)了公司高速增長能力和持續(xù)盈利能力。
高速光模塊行業(yè)爆發(fā)紅利來臨，旭創(chuàng)具備全面競爭優(yōu)勢：數(shù)據(jù)流量指數(shù)增長和云計算業(yè)務(wù)加速爆發(fā)的背景下，光通信網(wǎng)絡(luò)帶寬加速擴張。自2016年開始，全球數(shù)據(jù)中心交換機接口大規(guī)模替換100G光模塊產(chǎn)品，Infonetics預(yù)計2020年全球10G/40G/100G光模塊收入將達(dá)到43.50億美元，在總體光模塊市場的占比將超過61%。蘇州旭創(chuàng)作為國內(nèi)10G/25G/40G/100G光模塊行業(yè)核心供應(yīng)商，具有全面競爭優(yōu)勢，其優(yōu)勢集中體現(xiàn)在：1.公司營銷網(wǎng)絡(luò)堅固有力，主要客戶包括谷歌、亞馬遜等大型歐美互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及華為中興等通信巨頭，在全球市場擁有強大話語權(quán)；2.公司具備上游芯片供應(yīng)鏈掌控力，在整個市場25G芯片缺貨的2016年，公司依然穩(wěn)定依靠芯片供貨擴大生產(chǎn)，完成68%營收增速；3.公司技術(shù)積累深厚，封裝工藝水平和生產(chǎn)線運營經(jīng)驗豐富，產(chǎn)品性能和良率穩(wěn)定可靠。上市公司本次成功并購蘇州旭創(chuàng)，將極大提升公司盈利能力和產(chǎn)業(yè)價值，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?br> 高額業(yè)績對賭和業(yè)績獎勵，激發(fā)公司長期發(fā)展信心：公司2016-2018年承諾業(yè)績1.73億、2.16億、2.79億，公司過去兩年平均利潤增速44%，2016年業(yè)績超過承諾30%以上，2017年已完成營收+在手訂單已經(jīng)超過預(yù)期，完成業(yè)績幾乎沒有懸念。根據(jù)超額業(yè)績獎勵規(guī)定，業(yè)績承諾人將獲得超額業(yè)績60%的獎勵，激勵效果顯著，為公司長期發(fā)展注入信心，有利于公司完成超預(yù)期利潤。
盈利預(yù)測與投資評級：蘇州旭創(chuàng)2016年業(yè)績超過業(yè)績承諾30%以上，2017年在手訂單數(shù)量超過此前預(yù)計，業(yè)績發(fā)展良好?？紤]中際裝備完成對蘇州旭創(chuàng)收購并表，增發(fā)后公司總股本4.59億股，上調(diào)公司2017-2019年的攤薄EPS為0.68元、0.97元、1.34元，對應(yīng) PE 49/35/25 X。我們看好公司在光通信領(lǐng)域盈利前景，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇導(dǎo)致蘇州旭創(chuàng)盈利能力下滑風(fēng)險
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