>> 安信證券-中際裝備(300308)收購蘇州旭創(chuàng)獲批，開啟數(shù)據(jù)中心高速光模塊成長之旅-170523
| 上傳日期： |
2017/5/23 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
夏廬生 |
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交易對(duì)方承諾2016~2018 年扣非歸母凈利潤不低于1.73 億、2.16 億、2.79 億元。
■光通信行業(yè)景氣度高企，高端光模塊市場快速成長：
在“寬帶中國”政策及4G 網(wǎng)絡(luò)普及的大背景下，互聯(lián)網(wǎng)流量持續(xù)高增長、數(shù)據(jù)中心大規(guī)模建設(shè)方興未艾，光通信行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈正在迎來新一輪快速發(fā)展機(jī)遇，尤其是高速光模塊市場將備受關(guān)注。根據(jù)Ovum預(yù)測(cè)，2016-2020 年全球光模塊市場將保持年均8%-10%的增長，2020年全球光模塊年銷售額有望超過122 億美元。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2020 年，10G/40G/100G 光模塊收入在總體光模塊市場占比將超過61%，其中100G 高速光模塊市場規(guī)模將超過20 億美元。來自Infonetics 的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)強(qiáng)調(diào)，目前全球數(shù)據(jù)中心100G 高速光模塊市場年復(fù)合增長率超過35%，并且隨著高速光模塊產(chǎn)品性價(jià)比的逐漸提升，增速有望進(jìn)一步加快。目前我國三大運(yùn)營商都已經(jīng)部署100G 及OTN 交換技術(shù)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014 年中國移動(dòng)部署的100G OTN 端口約占全球總量的25%。目前100G 設(shè)備承載了大多數(shù)的網(wǎng)絡(luò)流量，可以說100G 已經(jīng)步入全面成熟期?？紤]到用戶不斷增長的流量需求，以及萬物互聯(lián)時(shí)代的到來，未來將對(duì)更高速率的光通信傳輸技術(shù)提出要求，也給高速光模塊帶來了更為廣闊的發(fā)展空間。
■蘇州旭創(chuàng)：光模塊后起之秀，核心競爭優(yōu)勢(shì)明顯
蘇州旭創(chuàng)位列國內(nèi)光模塊第一梯隊(duì)，40G/100G 高端光模塊優(yōu)勢(shì)明顯。自2014 年起，蘇州旭創(chuàng)不斷大力研發(fā)100G 產(chǎn)品，成功開發(fā)出100G全系列產(chǎn)品，能夠?qū)崿F(xiàn)無壓縮、高速、穩(wěn)定的信號(hào)傳輸。其中，100GQSFP28 應(yīng)用于云數(shù)據(jù)中心，100G CFP4 則用于支持下一代接入網(wǎng)絡(luò)和城域網(wǎng)。2016 年，100G 系列產(chǎn)品開始轉(zhuǎn)入量產(chǎn)、產(chǎn)量逐月增加、收入增長迅速，11 月起開始大批量出貨。目前公司已能批量產(chǎn)出業(yè)界最全的100G 數(shù)據(jù)中心光模塊、共計(jì)17 款，為業(yè)績成長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
蘇州旭創(chuàng)2015~2016 年，前五大客戶分別為谷歌、華為、中興、華三和HYVE Solutions，合計(jì)收入占比為64.20%。其中，2016 年前兩大客戶谷歌和亞馬遜合計(jì)收入占比已接近35%。Google Inc.因?yàn)楦叨日J(rèn)可公司產(chǎn)品及技術(shù)能力，在2014 年9 月通過Capital G (谷歌風(fēng)投)參與了蘇州旭創(chuàng)C 輪融資。
■蘇州旭創(chuàng)：業(yè)績持續(xù)保持高速增長，未來成長可期
2016 年蘇州旭創(chuàng)營業(yè)收入19.6 億元、同比增長68.0%，凈利潤2.3 億元、同比增長206.6%，凈利率11.7%、同比提升2.1pct。其中，40G/100G收入占比79%、海外銷售占比69%（北美地區(qū)占59%）。2017 年一季度，蘇州旭創(chuàng)營業(yè)收入6.7 億元（未經(jīng)審計(jì)），在手訂單17 億元。按照蘇州旭創(chuàng)業(yè)績承諾2016~2018 年扣非歸母凈利潤不低于1.73 億、2.16億、2.79 億元，2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤已大幅超過業(yè)績承諾，并且得益于北美數(shù)據(jù)中心市場100G 高速光模塊需求放量，蘇州旭創(chuàng)業(yè)績繼續(xù)保持高速增長可期。
■投資建議：隨著互聯(lián)網(wǎng)流量每年翻番增長，以及物聯(lián)網(wǎng)深入普及，100G 光模塊需求將進(jìn)一步打開。并且，隨著公司在400G 領(lǐng)域的前瞻投入和相關(guān)產(chǎn)品陸續(xù)推出，未來高端光模塊市場格局有望被“中國崛起”所改寫。我們預(yù)計(jì)公司2017~2018 年備考營業(yè)收入分別為32.86億/47.11 億，備考凈利潤分別為3.51 億/5.45 億，EPS 分別為0.77元/1.19 元，成長性突出?？紤]到公司在高速光模塊領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位、且核心競爭優(yōu)勢(shì)明顯，參考行業(yè)平均估值水平，維持“買入-A”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為41.23 元，對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 35 倍。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)中心市場競爭加劇
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