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隨著終末期腎病納入國(guó)家大病醫(yī)保帶來(lái)醫(yī)保支付水平的提升，以及近期出臺(tái)獨(dú)立血透中心相關(guān)支持性政策，國(guó)家加大力度鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入透析服務(wù)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)血透行業(yè)進(jìn)入黃金時(shí)代。
    寶萊特是目前A 股血透領(lǐng)域唯一全產(chǎn)業(yè)鏈公司。寶萊特自12 年開(kāi)始進(jìn)入血液透析領(lǐng)域，通過(guò)一系列的外延并購(gòu)，從一家傳統(tǒng)的監(jiān)護(hù)儀公司成功轉(zhuǎn)型成“設(shè)備+耗材+渠道+服務(wù)”的全產(chǎn)業(yè)鏈血透公司。公司16 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.94 億，增速56.19%，歸母凈利潤(rùn)6714.35 萬(wàn)，增速180.71%，其中血透收入占比達(dá)到62%，公司16 年業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)主要源于血透業(yè)務(wù)的持續(xù)放量。
    血透耗材是公司重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司16 年擬非公開(kāi)發(fā)行股票，資金用于“收購(gòu)摯信鴻達(dá)40%股權(quán)”、“收購(gòu)常州華岳60%股權(quán)”、“天津血透耗材產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”、“南昌血透耗材產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”等，這將擴(kuò)大公司在華東、華北和華中等地區(qū)血液透析粉液的供應(yīng)能力和市場(chǎng)份額，同時(shí)在渠道方面繼寶瑞、申寶之后成立深圳寶原，主要覆蓋廣東地區(qū)的血透渠道，隨著市場(chǎng)覆蓋范圍的進(jìn)一步拓展，公司血透耗材中粉液的收入將進(jìn)一步提升。另外公司透析器方面目前進(jìn)展一切順利，有望18 年拿證，這塊有望成為公司未來(lái)非常重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
    公司掘金透析服務(wù)藍(lán)海市場(chǎng)。16 年全球透析市場(chǎng)總規(guī)模760 億美元，而透析服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模有620 億美元，占到接近82%的份額。當(dāng)我國(guó)血透市場(chǎng)逐漸成熟以后，透析服務(wù)的吸引力要大于透析產(chǎn)品。隨著清遠(yuǎn)康華醫(yī)院和同泰醫(yī)院相繼落地，寶萊特逐步開(kāi)始在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的布局，進(jìn)入透析服務(wù)市場(chǎng)不僅可以擴(kuò)大公司產(chǎn)品銷(xiāo)量，同時(shí)又可分享服務(wù)這塊巨大蛋糕，公司未來(lái)將打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。
    員工持股價(jià)倒掛率高達(dá)27%。16 年1 月公司完成第1 期員工持股計(jì)劃，交易均價(jià)35.72 元/股，購(gòu)買(mǎi)公司股票164 萬(wàn)股，占總股本1.12%。根據(jù)公司近日股價(jià)，倒掛率高達(dá)27%，而且這還不考慮公司當(dāng)時(shí)做員工持股計(jì)劃時(shí)配資的成本以及期間產(chǎn)生的一系列費(fèi)用，因此在公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的背景下更能凸顯其投資價(jià)值。
    投資建議
    預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.62，0.86 和1.13，對(duì)應(yīng)PE 分別為41.96 倍，30.26 倍和23.02 倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1.政策風(fēng)險(xiǎn)；2.醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；3.透析器獲批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。