>> 興業(yè)證券-神火股份（000933）低估值煤電鋁標(biāo)的，深度受益于供改-170522
| 上傳日期： |
2017/5/24 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
任志強(qiáng)，邱祖學(xué) |
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依靠自備電廠和煤炭優(yōu)勢，公司電力自給率達(dá)到90%，特別是新疆地區(qū)煤炭價格便宜、過網(wǎng)費用低，電力成本不到0.2 元/千瓦時，僅電力部分成本就較內(nèi)地噸鋁低2000 元，優(yōu)勢極其明顯。
公司將深度受益于電解鋁供給側(cè)改革。電解鋁供給側(cè)改革通過環(huán)保限產(chǎn)、清理違法違規(guī)產(chǎn)能開展。此次冬季環(huán)保限產(chǎn)將減少電解鋁產(chǎn)量100 萬噸以上。清理違法違規(guī)產(chǎn)能則導(dǎo)致300、400 萬噸運(yùn)行產(chǎn)能關(guān)停。我們認(rèn)為今年電解鋁供應(yīng)將出現(xiàn)缺口，鋁價中樞抬升，利好合規(guī)企業(yè)。公司擁有合規(guī)電解鋁產(chǎn)能146 萬噸，實際運(yùn)行120 萬噸，未來仍有指標(biāo)空間；同時公司地處永城，不處于“2+26”環(huán)保限產(chǎn)城市。因此，公司是電解鋁供改的深度收益者。電解鋁價格每上漲1000 元/噸，公司利潤增厚1 億元。
煤炭價格回升，公司業(yè)績彈性大。公司近幾年的煤炭營業(yè)成本單噸控制在300 元左右，2016 年單噸毛利達(dá)到146 元。2016 年煤炭行業(yè)實行供給側(cè)改革以來，價格回升，行業(yè)利潤增加。2017 年以來煤炭價格仍舊維持較高水平，全年均價有望抬升。煤炭價格每上漲10 元/噸，公司利潤將增加7000 萬元。未來公司五彩灣礦區(qū)若得以開采，將進(jìn)一步貢獻(xiàn)利潤。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計2017 年-2019 年公司實現(xiàn)凈利潤13.63 億元、16.25億元、19.77 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.72 元、0.85 元、1.04 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為9X、7X、6X。公司本質(zhì)上是電解鋁企業(yè)，鋁制品的營收和毛利占比都在7 成以上，當(dāng)前股價并未充分反映公司作為電解鋁企業(yè)的估值，我們給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：鋁價不如預(yù)期；供給側(cè)改革不如預(yù)期
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