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    Ansell 安全套業(yè)務全球第二，公司鋪開醫(yī)藥健康業(yè)務全球戰(zhàn)略。武漢杰士邦為Ansell 國內安全套平臺，加上海外6 家子公司，公司將擁有AnselI.的全球兩性健康業(yè)務。Ansell 是全球隔絕性衛(wèi)生防護用品領先企業(yè)，在安全套領域，全球排名第二（數據來源：AC 尼爾森）。Ansell 目前在全球55 個國家運營30 多個品牌，包括LIFESTYLES、JISSBON、SKYN、ZERO、MANIX 等多個安全套品牌。海外6 家公司對應的重組業(yè)務和資產在2016 實現收入合計約1.16 億美元，模擬EBITDA 為2741 萬美元，模擬凈利潤為1919 萬美元，交易對價對應2016 年實現凈利潤的估值為14.6 倍。國內杰士邦2016 年實現營收 6590 萬美元，凈利潤 1207 萬美元，交易對價對應2016 實現凈利潤的倍數的估值為16.5倍。與全球從事包括安全套在內的兩性健康業(yè)務的可比公司平均19.2 倍估值，以及最近2010 年杜蕾斯可比交易的18.3 倍相比，本次收購的交易價格相對合理。假設2017 年底前完成并表，標的業(yè)績10-20%增速，我們預計2018 年新增收入并表13-14 億元，扣除資金成本后將新增并表凈利潤5000-6000 萬元。國際化為公司重要戰(zhàn)略，在收購Epic 后，本次收購將使公司成為全球兩性健康業(yè)務的知名企業(yè)。公司公告在此基礎上，公司將擇機啟動相關資產的海外上市工作，著力打造人福醫(yī)藥的海外資本平臺，我們認為公司醫(yī)藥健康業(yè)務全球戰(zhàn)略已經起航，未來想象空間巨大。
    創(chuàng)新研發(fā)+國際化，中長期增長動力十足。創(chuàng)新方面：公司一直保持較高的研發(fā)投入強度，2016 年公司研發(fā)費用達5 億元，同比增長24.4%。目前已形成200多個在研項目，其中1 類新藥項目21 個，其中10 個已獲臨床批件，1 個處于III 期臨床，2 個II 期臨床。在國際化方面：公司2016 年新并購美國Epic Pharma及附屬企業(yè)，加上此次收購的Ansell 全球兩性業(yè)務，公司海外業(yè)務預計到2018年將達20-30 億元，已發(fā)展成國內國際化代表企業(yè)。目前公司在美國在研產品超過80 個，其中有12 個正待ANDA 批準。我們認為高強度的公司創(chuàng)新研發(fā)投入和國際化不斷推進，公司中長期增長動力十足。
    盈利預測與投資建議。不考慮增發(fā)，我們預計2017-2019 年EPS 分別為0.83元、1.03 元、1.27 元，未來三年歸母凈利潤有望將保持25%的復合增長率，參考同類公司，給予2017 年30 倍估值，對應目標價25 元，維持“買入”評級。
    風險提示：產品銷售或低于預期，海外布局進展或低于預期。