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我們還預(yù)計(jì)隨著競(jìng)爭(zhēng)趨于理性，小企業(yè)利潤(rùn)率下降，公司的毛利率將有所改善，且轉(zhuǎn)型后解決方案業(yè)務(wù)在收入中的占比將上升。我們預(yù)計(jì)2016-19 年公司收入年均復(fù)合增速將為32%，盈利年均復(fù)合增速將為24%，得益于公司對(duì)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和研發(fā)實(shí)力的持續(xù)投入。然而，鑒于我們的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣19.00 元，僅意味著4%的上行空間，我們首次覆蓋該股給予中性評(píng)級(jí)。
    主要增長(zhǎng)動(dòng)力
    (1) 海外：未來三年，我們預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)的收入對(duì)大華增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將占三分之二，在總收入中的占比將從2016 年的38%升至50%。大華已經(jīng)從一家OEM/ODM企業(yè)轉(zhuǎn)型為擁有自主品牌的解決方案供應(yīng)商。(2) 解決方案：在經(jīng)過兩年從側(cè)重于分銷渠道的產(chǎn)品供應(yīng)商向整體解決方案服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)型后，2016 年大華股份的解決方案業(yè)務(wù)收入在其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占到50%左右的份額，并向海外市場(chǎng)挺進(jìn)。我們預(yù)計(jì)解決方案業(yè)務(wù)的比重將會(huì)繼續(xù)上升，推動(dòng)公司盈利能力改善。
    風(fēng)險(xiǎn)
    政府支出波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度改變。
    估值
    我們將行業(yè)平均市盈率20 倍乘以大華2018 年預(yù)期每股盈利，得出12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格人民幣19.0 元。
    行業(yè)背景
    安防行業(yè)正在經(jīng)歷整合，大企業(yè)將從中受益。2016 年下半年行業(yè)需求復(fù)蘇，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)緩和。