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2016 年新北江與中美華東的購(gòu)銷金額稅價(jià)合計(jì)為1.84 億元，扣稅后阿卡波糖原料藥銷售額1.57 億元，占原料藥業(yè)務(wù)的9.04%，是原料藥業(yè)務(wù)中比重最大的品種，本次簽署的采購(gòu)合同由此前的一年一簽提高到了兩年，意味著兩者間合作更緊密并有望長(zhǎng)期維持，也為未來(lái)兩年公司的原料藥業(yè)務(wù)乃至公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定的基礎(chǔ)。
    原料藥通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，降本增效，未來(lái)有望保持15-20%增長(zhǎng)。公司原料藥事業(yè)部通過(guò)對(duì)人員、資源的有效整合，降低能源消耗，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，精進(jìn)工藝水平，加大國(guó)際認(rèn)證，盈利能力大幅提高。2016 年實(shí)現(xiàn)原料藥收入17.36 億元，同比增長(zhǎng)14.47%，2017 年一季度收入增速預(yù)計(jì)在25-30%，重點(diǎn)品種阿卡波糖、酶酚酸、頭孢夫辛鈉和林可霉素保持高速增長(zhǎng)，同時(shí)通過(guò)FDA認(rèn)證的品種預(yù)計(jì)已經(jīng)展開了海外銷售。
    中性看待新醫(yī)保目錄對(duì)處方藥的影響，同時(shí)長(zhǎng)期看好公司向生物創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型。新醫(yī)保目錄影響預(yù)計(jì)在2017 年四季度開始體現(xiàn)，參芪扶正有望維持正增長(zhǎng)，鼠神經(jīng)和艾普拉唑有望保持40%以上增長(zhǎng)；與此同時(shí)，公司單抗以及液體活檢布局進(jìn)展順利，精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善，已形成“麗珠試劑+麗珠單抗+麗珠圣美+麗珠基因”的精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈布局。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：不考慮土地轉(zhuǎn)讓收益，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為89.27、104.85、123.27 億元，同比增長(zhǎng)16.67%、17.45%、17.57%，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為9.59、11.93、15.09 億元，同比增長(zhǎng)22.28%、24.34%、26.56%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.25、2.80、3.55 元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年28 倍，用當(dāng)前市值扣除土地轉(zhuǎn)讓所得現(xiàn)金后，對(duì)應(yīng)2017 年21 倍，考慮到公司向生物創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型速度加速，公司價(jià)值明顯被低估，我們給予公司2017年30-35 倍，目標(biāo)價(jià)67-78 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，單抗研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，CTC 產(chǎn)品國(guó)內(nèi)推廣低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。