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    經(jīng)初步測算，扣除本公司及麗珠制藥廠對維星實(shí)業(yè)的投資成本、以及本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易開支及稅費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用后，預(yù)計(jì)增加本公司歸屬于母公司股東的凈利潤約34.55 億元。
    主要觀點(diǎn)：
    1．土地改造超高效推進(jìn)，收益超預(yù)期
    土地改造方案落地時(shí)間點(diǎn)超預(yù)期：公司香洲區(qū)麗珠醫(yī)藥集團(tuán)改造項(xiàng)目更新單元規(guī)劃方案（控規(guī)修改）2016 年12 月20 日獲得珠海市人民政府批準(zhǔn)（珠府批[2016]179 號）。短短一個(gè)月內(nèi)（2017 年1 月20 日），公司就與國維集團(tuán)簽訂了項(xiàng)目合作商務(wù)洽談意向書，公司執(zhí)行力強(qiáng)，意向書簽訂的時(shí)間點(diǎn)和效率超出市場預(yù)期。而又在短短的3 個(gè)月內(nèi)，麗珠就完成了土地轉(zhuǎn)讓的協(xié)商及價(jià)格談判，再次體現(xiàn)公司超高執(zhí)行力。
    土地最終收益超預(yù)期：扣除本公司及麗珠制藥廠對維星實(shí)業(yè)的投資成本、以及本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易開支及稅費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用后，預(yù)計(jì)增加本公司歸屬于母公司股東的凈利潤約34.55 億元。（高于此前我們預(yù)估的20 億左右的最終收益）。
    我們的判斷：土地改造的推進(jìn)速度和最終受益均超預(yù)期，雖然是一過性事件，但該項(xiàng)收益的獲得，將進(jìn)一步改善公司財(cái)務(wù)狀況，為公司主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營發(fā)展提供充足的資金支持，為未來公司外延發(fā)展及研發(fā)提供充分資金保障。
    2．未來公司聚焦研發(fā)底氣十足,單抗+精準(zhǔn)醫(yī)療協(xié)同發(fā)展前景廣闊
    公司專注研發(fā)布局已久，單抗是麗珠未來重要看點(diǎn)。2016 年9 月27 日，公司公告增資麗珠單抗1.02 億，公司有望憑借研發(fā)團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢和優(yōu)良產(chǎn)品布局持續(xù)突破。目前麗珠已有4 個(gè)在研單抗獲批臨床，進(jìn)度均名列前茅（詳細(xì)梳理見前期點(diǎn)評：麗珠單抗精耕細(xì)作，生物制品倍道兼行）
    目前市場對麗珠單抗業(yè)務(wù)板塊認(rèn)知還不夠充分，該版塊存在一定的低估。麗珠集團(tuán)2010 年成立單抗公司開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從今年開始厚積薄發(fā)進(jìn)入快速發(fā)展期，臨床進(jìn)度提速。另外，麗珠研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚，除了上述已經(jīng)獲批臨床的4 個(gè)品種以外，在研產(chǎn)品中不乏重磅產(chǎn)品（Anti RANKL LZM004 抗骨質(zhì)疏松、熱門靶點(diǎn)PD-1 等）。麗珠單抗團(tuán)隊(duì)具有與時(shí)俱進(jìn)的前瞻性，通過拆分麗珠市值，我們發(fā)現(xiàn)其在單抗方面的布局還沒有在市值上有所體現(xiàn)，故未來想象空間巨大。
    精準(zhǔn)醫(yī)療方面公司在精準(zhǔn)醫(yī)療四大領(lǐng)域包括液體活檢領(lǐng)域、細(xì)胞治療、抗體藥、基因測序均已有布局，是目前國內(nèi)僅有的同時(shí)擁有四大方向資源布局的上市公司，意義重大。在四個(gè)方向同時(shí)布局有望形成診斷+治療雙輪驅(qū)動(dòng)協(xié)同發(fā)展的良好局面，并且分散風(fēng)險(xiǎn)。
    3．公司投資邏輯再梳理：業(yè)績增速確定性高，估值較低，原料藥和有望提供業(yè)績彈性，單抗和精準(zhǔn)醫(yī)療長遠(yuǎn)布局
    短期邏輯：土地收益將改善公司財(cái)務(wù)狀況。根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件，17 年按業(yè)績考核（扣非后8 億利潤），扣非后業(yè)績增速約17%。參芪扶正穩(wěn)健增長，二線品種超增速接棒業(yè)績增長體量已超過參芪扶正，原料藥提供彈性。
    中長期邏輯：艾普拉唑針劑獲批為10 億級別大品種，后續(xù)品種持續(xù)推進(jìn)，2-3 年會(huì)陸續(xù)有化藥獲批。
    長期邏輯：精準(zhǔn)醫(yī)療檢測端和治療端開始爆發(fā)式增長，單抗產(chǎn)品獲批，成功轉(zhuǎn)型生物藥。
    公司已于2017 年4 月12 日發(fā)布2017 年第一季度業(yè)績預(yù)告。歸母凈利潤預(yù)計(jì)2.69 億-2.88 億（增速17-25%），扣非凈利潤預(yù)計(jì)2.33 億-2.52 億（增速23-33%），EPS 0.64-0.69 元。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年業(yè)績復(fù)合增速有望維持20-25%左右，確定性較高（參芪扶正穩(wěn)健增長，二線品種超增速接棒業(yè)績增長體量已超過參芪扶正），目前估值25 倍左右；公司單抗部分具備廣闊的市場前景，精準(zhǔn)醫(yī)療布局為公司未來發(fā)展錦上添花，兩部分在當(dāng)前股價(jià)下均未體現(xiàn)估值，海外布局、國際化合作也在持續(xù)推進(jìn)；另外，原料藥業(yè)務(wù)經(jīng)過調(diào)整有望給公司整體業(yè)績提供一定彈性，值得重點(diǎn)關(guān)注。
    結(jié)論：
    暫不考慮此次土地收益的影響，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年歸母凈利潤分別為9.5 億元、11.6 億元、14.2 億元，增長分別為20.51%、22.55%、23.24%。EPS 分別為2.22 元、2.72 元、3.35 元，對應(yīng)PE 分別為28x，23x，18x。我們認(rèn)為公司業(yè)績增速確定性高，估值較低，原料藥有望提供業(yè)績彈性，單抗和精準(zhǔn)醫(yī)療長遠(yuǎn)布局，未來國際化戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)。我們看好公司長期發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)