>> 中泰證券-麗珠集團(tuán)（000513）化學(xué)制藥：土地改造進(jìn)度超預(yù)期，大幅提高公司資金實力-170419
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司于2016 年12 月20 日，麗珠原廠區(qū)土地改造項目獲政府批復(fù)，2017 年1 月20 日與國維財富投資簽訂合作意向協(xié)議，僅3個月即簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，時間進(jìn)度超市場預(yù)期。本次轉(zhuǎn)讓完成后，將進(jìn)一步改善公司財務(wù)狀況，為公司創(chuàng)新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展提供資金基礎(chǔ)。
從基本面的角度來說，中性看待新醫(yī)保目錄的影響，2017 年公司業(yè)務(wù)仍然有望延續(xù)2016 年的增長態(tài)勢。新醫(yī)保目錄政策要求各省市于2017 年7 月31 日前公布省醫(yī)保目錄，實際影響預(yù)計在2017 年四季度。我們認(rèn)為受益于渠道繼續(xù)下沉，未來2-3 年參芪扶正仍然有望保持個位數(shù)的增長；艾普拉唑有望受益于新劑型和新適應(yīng)癥獲批從而保持在50%以上增長；鼠神經(jīng)一方面受醫(yī)保目錄限制，另一方面公司基數(shù)逐漸增大，市場逐漸飽和，預(yù)計未來維持在30-40%增長。
長期看好公司單抗+液體活檢的精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈布局。2016 年公司順利獲得抗TNF-α 單抗（II/III 期）、重組絨促性素（已進(jìn)入I 期）、抗CD20 和抗HER2 的臨床試驗批件， 預(yù)計2018 年有望上市第一個生物藥， 同時液體活檢“LiquidBiopsy”相關(guān)設(shè)備和試劑已完成一類備案，預(yù)計2017 年推向市場，公司已形成“麗珠試劑+麗珠單抗+麗珠圣美+麗珠基因”的精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈布局。
盈利預(yù)測與估值：不考慮本次土地轉(zhuǎn)讓收益，我們預(yù)計2017-2019年公司營業(yè)收入分別為89.27、104.85、123.27億元，同比增長16.67%、17.45%、17.57%，歸屬母公司凈利潤分別為9.59、11.93、15.09億元，同比增長22.28%、24.34、26.56%，對應(yīng)EPS分別為2.25、2.80、3.55元。目前公司股價對應(yīng)2017年26倍，仍低于可比制劑類公司平均估值（37倍），考慮到公司向生物創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型速度加速，目前市值扣除土地轉(zhuǎn)讓所得現(xiàn)金后，公司價值明顯被低估，我們給予公司2017年30倍，目標(biāo)價67.5元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：藥品研發(fā)失敗風(fēng)險，單抗研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，CTC產(chǎn)品國內(nèi)推廣低于預(yù)期風(fēng)險。
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