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    主要觀點(diǎn)：
    1．一季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期，二線品種高速增長(zhǎng)，原料藥貢獻(xiàn)彈性公司一季度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)2.69 億-2.88 億（增速17-25%），扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)2.33 億-2.52 億（增速23-33%），略超預(yù)期。
    處方藥板塊：根據(jù)樣本醫(yī)院終端數(shù)據(jù)我們推斷公司一季度處方藥銷售持續(xù)增長(zhǎng)，延續(xù)前期高增速。其中參芪扶正增速5-10%，二線消化領(lǐng)域艾普拉唑增速40-50%，神經(jīng)領(lǐng)域鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子增速40-50%，促性腺領(lǐng)域亮丙瑞林增速較去年有了明顯提升（二胎效應(yīng)逐步顯現(xiàn)）。
    原料藥板塊：一季度原料藥向好趨勢(shì)依舊明顯，且我們判斷全年將持續(xù)增長(zhǎng)。2016 年起原料藥板塊公司改善情況明顯，麗珠集團(tuán)寧夏福興制藥有限公司15 年虧損4258 萬(wàn)，16 年扭虧。公司前年成立原料藥事業(yè)部，進(jìn)行了充分的整合，提高了原料藥的競(jìng)爭(zhēng)力，16 年能夠盈利的主要原因，一個(gè)是閑置產(chǎn)能充分利用，第二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。阿卡波糖，林可霉素，黃連菌素等高毛利產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位。同時(shí)在整合過(guò)程中抓緊了原料藥規(guī)范市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)。進(jìn)行原料藥規(guī)范市場(chǎng)的認(rèn)證工作。
    截止去年年底，公司已經(jīng)有20 多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行了認(rèn)證，F(xiàn)DA 有11 項(xiàng)認(rèn)證。規(guī)范市場(chǎng)價(jià)格具有一定優(yōu)勢(shì)，銷售穩(wěn)定。使得整個(gè)原料藥事業(yè)部結(jié)構(gòu)變化，盈利和好轉(zhuǎn)在意料之中。
    2．公司投資邏輯再梳理：業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性高，估值較低，原料藥和有望提供業(yè)績(jī)彈性，單抗和精準(zhǔn)醫(yī)療長(zhǎng)遠(yuǎn)布局
    短期邏輯：股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件，17 年按業(yè)績(jī)考核（扣非后8 億利潤(rùn)），扣非后業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s17%。參芪扶正穩(wěn)健增長(zhǎng)，二線品種超增速接棒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)體量已超過(guò)參芪扶正，原料藥提供彈性。土地改造進(jìn)程值得關(guān)注。
    中長(zhǎng)期邏輯：艾普拉唑針劑獲批為10 億級(jí)別大品種，后續(xù)品種持續(xù)推進(jìn)，2-3 年會(huì)陸續(xù)有化藥獲批。
    長(zhǎng)期邏輯：精準(zhǔn)醫(yī)療檢測(cè)端和治療端開(kāi)始爆發(fā)式增長(zhǎng)，單抗產(chǎn)品獲批，成功轉(zhuǎn)型生物藥。
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速有望維持20-25%左右，確定性較高（參芪扶正穩(wěn)健增長(zhǎng)，二線品種超增速接棒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)體量已超過(guò)參芪扶正），目前估值25 倍左右；公司單抗部分具備廣闊的市場(chǎng)前景，精準(zhǔn)醫(yī)療布局為公司未來(lái)發(fā)展錦上添花，兩部分在當(dāng)前股價(jià)下均未體現(xiàn)估值，海外布局、國(guó)際化合作也在持續(xù)推進(jìn)；另外，原料藥業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)調(diào)整有望給公司整體業(yè)績(jī)提供一定彈性，值得重點(diǎn)關(guān)注。
    結(jié)論：
    我們預(yù)計(jì)2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為9.5 億元、11.6 億元、14.2 億元，增長(zhǎng)分別為20.51%、22.55%、23.24%。EPS 分別為2.22、2.72、3.35，對(duì)應(yīng)PE 分別為26x，21x，17x。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性高，估值較低，原料藥有望提供業(yè)績(jī)彈性，單抗和精準(zhǔn)醫(yī)療長(zhǎng)遠(yuǎn)布局，未來(lái)國(guó)際化戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    參芪扶正銷量下滑、單抗研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)