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隨著高毛利品種（鼠神經(jīng)、艾普拉唑、原料藥等）收入占比提高，公司整體毛利率65.62%較2016 年一季度同比增加1.33pp，同時(shí)各項(xiàng)費(fèi)用率與2016 年一季度基本持平，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率40.18%，同比下降0.09pp，管理費(fèi)用率受研發(fā)投入增加由2016 年一季度8.21%提高到8.77%。
    處方藥維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司重點(diǎn)品種參芪扶正在各地降價(jià)的基礎(chǔ)上仍然保持個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，艾普拉唑和鼠神經(jīng)由于基數(shù)逐漸上升，目前維持在40+%的快速增長(zhǎng)，同時(shí)受春節(jié)輔助生殖中心放假影響，促性激素整體增速在15-20%左右（亮丙微球增速在30+%，尿促卵泡素基本持平）。
    原料藥業(yè)務(wù)25%以上增長(zhǎng)略超預(yù)期。2017 年一季度原料藥業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增速在25-30%，主要是公司調(diào)整原料藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)后，包括阿卡波糖在內(nèi)的幾個(gè)重點(diǎn)品種保持了快速增長(zhǎng)，同時(shí)通過(guò)FDA 認(rèn)證的品種預(yù)計(jì)已經(jīng)展開(kāi)了海外銷(xiāo)售。
    長(zhǎng)期看好公司單抗+液體活檢的精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈布局。2016 年公司順利獲得抗TNF-α 單抗（II/III 期）、重組絨促性素（I 期）、抗CD20 和抗HER2 的臨床試驗(yàn)批件，預(yù)計(jì)2018 年重組絨促性素有望上市，同時(shí)液體活檢“LiquidBiopsy”相關(guān)設(shè)備和試劑已完成一類(lèi)備案，預(yù)計(jì)2017 年推向市場(chǎng)，公司已形成“麗珠試劑+麗珠單抗+麗珠圣美+麗珠基因”的精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈布局。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：不考慮土地轉(zhuǎn)讓收益，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為89.27、104.85、123.27 億元，同比增長(zhǎng)16.67%、17.45%、17.57%，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為9.59、11.93、15.09 億元，同比增長(zhǎng)22.28%、24.34、26.56%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.25、2.80、3.55 元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年27 倍，考慮到公司向生物創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型速度加速，目前市值扣除土地轉(zhuǎn)讓所得現(xiàn)金后，公司價(jià)值明顯被低估，我們給予公司2017 年30-35 倍，目標(biāo)價(jià)67-78 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，單抗研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，CTC 產(chǎn)品國(guó)內(nèi)推廣低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。