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    參芪扶正：表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤占比逐漸減小參芪扶正1Q 收入增速~5%，主要由于幾個新省份執(zhí)行了全國最低價。但銷量增速顯著高于收入增速，意味著利潤增速仍然保持5~10%（單只內(nèi)部結(jié)算價不變）。目前參芪扶正的利潤占比已經(jīng)下降至30%以下，預(yù)計未來參芪增速將會穩(wěn)定在低個位數(shù)，增速放緩對利潤占比的影響逐漸減小。
    潛力梯隊快速成長，原料藥持續(xù)發(fā)力
    亮丙瑞林微球一季度保持超過40%高增長（技術(shù)壁壘+消費升級），尿促卵泡素增速略有放緩至個位數(shù)，主要由于今年春節(jié)大部分IVF 中心放假（vs.去年春節(jié)高基數(shù)）導(dǎo)致季節(jié)性波動，全年仍將實現(xiàn)15~20%增長。艾普拉唑新進醫(yī)保，且注射劑型已經(jīng)完成臨床核查，今年獲批是大概率事件，預(yù)計全年增速50%以上。鼠神經(jīng)生長因子保持強勢，增速~40%。
    原料藥略超預(yù)期，1Q 收入增速25~30%。公司目前和華東醫(yī)藥簽署了針對阿卡波糖原料藥的獨家供貨協(xié)議，有望分享國產(chǎn)阿卡波糖迅速放量的紅利。
    土地處置帶來豐富現(xiàn)金流，有望內(nèi)生+外延，雙管齊下
    公司擬轉(zhuǎn)讓維星實業(yè)100%股權(quán)，扣除稅務(wù)后預(yù)計獲得收益34.55 億元，考慮16 年底賬面現(xiàn)金20.62 億元，經(jīng)營狀況正常，17/18 年現(xiàn)金預(yù)計超過60 億元，存在較強的并購預(yù)期。即便無并購，若投入一半現(xiàn)金購買年化4%理財產(chǎn)品，則每年貢獻1.2 億元利息收入，對應(yīng)17 年業(yè)績增厚12.3%。
    低估值白馬，推薦“買入”，目標(biāo)價68.4-75.2 元
    我們認為公司是目前市場上不可多得的白馬標(biāo)的，成長確定性高（3 年業(yè)績 CAGR 21%），而估值處于歷史低位（17 年P(guān)E 25.1 倍），繼續(xù)推薦買入。西藥有望帶來超預(yù)期的表現(xiàn)，略微上調(diào)盈利預(yù)測（不考慮土地處置收益），17/18/19 年EPS 分別為2.28/2.78/3.32元（ vs 前次預(yù)測2.28/2.77/3.24元）。公司目前股價對應(yīng)17/18/19 年P(guān)E 分別為25.1/20.6/17.3x，遠低于市場平均水平，我們認為2017 年30-33 估值較為合理，上調(diào)目標(biāo)價至68.4-75.2 元，維持買入評級。
    風(fēng)險提示：參芪扶正基層滲透慢于預(yù)期；核心產(chǎn)品大幅降價；雞年“二胎效應(yīng)”減弱；在研產(chǎn)品臨床進展不及預(yù)期或失敗的風(fēng)險。