>> 西南證券-麗珠集團（000513）阿卡波糖需求旺盛，大單保障原料藥持續(xù)超預期增長-170602
| 上傳日期： |
2017/6/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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阿卡波糖是最常用的糖尿病口服藥物，華東醫(yī)藥阿卡波糖為國內(nèi)首仿，在糖尿病患病率提升和進口替代催化下，2016 年實現(xiàn)收入約15 億元，同比增長近30%，預計未來將保持2-3 年25%-30%增長，對原料藥需求旺盛。2015-2016年及2017M1-5，華東醫(yī)藥對公司采購原料藥含稅分別達8770 萬、1.84 億元和9740 萬，即此次4.8 億元大單合約可保障原料藥業(yè)務持續(xù)超預期增長。業(yè)績貢獻方面：考慮到新江北制藥2016 年凈利潤率約18%且有持續(xù)提升態(tài)勢，我們估計特色原料藥阿卡波糖凈利率在20%以上，即2 年4.8 億訂單（不含稅約4.1億）預計可鎖定至少8200 萬凈利潤。我們預計公司阿卡波糖原料藥2017 年收入貢獻有望超2 億元，利潤貢獻約4000 萬元。
二線品種發(fā)力+原料藥恢復，公司業(yè)績有望延續(xù)快速增長態(tài)勢。在營銷改革效果和股權(quán)激勵效應催化下，公司業(yè)績增長點已多元化。目前拳頭品種參芪扶正利潤貢獻已低于30%，預計能維持3%-5%增長；四大二線品種受益二胎政策和新版醫(yī)保目錄，開始全面發(fā)力，2016 年收入和利潤貢獻已超參芪扶正，預計未來兩年能延續(xù)40%左右增速；原料藥業(yè)務隨產(chǎn)能利用率提升和特色原料藥上量，未來2-3 年步入收入和毛利率同步提升周期。我們認為公司未來2-3 年內(nèi)生業(yè)績有望保持20%-25%。
精準醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈基本成型，公司估值有望逐步提升。精準醫(yī)療為未來醫(yī)學發(fā)展方向，市場空間巨大。公司目前已形成“麗珠試劑+麗珠單抗+麗珠圣美+麗珠基因”的精準醫(yī)療的產(chǎn)業(yè)鏈布局。在研發(fā)方面：公司單抗國內(nèi)進度領(lǐng)先，共有8個單抗藥物在研，抗人腫瘤壞死因子α單抗已獲II/III 期臨床試驗批件，抗人絨促性素(rhCG)和CD20 單抗已啟動I 期臨床試驗；公司長效微球為國內(nèi)最領(lǐng)先平臺，2015 年長效微球技術(shù)國家地方聯(lián)合工程研究中心落戶公司，目前在研品種達8 個，其中曲普瑞林已報臨床。隨著腫瘤細胞檢測、單抗和微球產(chǎn)品的持續(xù)落地，我們認為精準醫(yī)療布局有望帶動公司估值逐步提升。
盈利預測與投資建議?？紤]到上述原因，我們小幅上調(diào)盈利預測，預計2017-2019 年EPS 分別為2.25 元、2.65 元和3.03 元，對應當前股價PE 分別為28 倍、24 倍和21 倍。我們認為公司二胎政策+新版醫(yī)保目錄+原料藥回暖+精準醫(yī)療持續(xù)布局推動下，業(yè)績和估值有望同步提升，故維持“買入”評級。
風險提示：原料藥業(yè)務或再度虧損風險、新產(chǎn)品獲批進度或低于預期的風險、參芪扶正注射液受控費降價或超預期的風險。
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