>> 中投證券-麗珠集團（000513）新簽原料藥供應合同，助力業(yè)績高增長-170602
| 上傳日期： |
2017/6/2 |
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強烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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我們認為，新簽阿卡波糖供應合同能夠助力公司業(yè)績高增長主要基于以下3 點邏輯：首先，新北江的阿卡波糖原料藥的銷售收入近幾年來增勢強勁，2015 年、2016 年、2017年1-5 月不中美華東發(fā)生的購銷金額（含稅）分別為8770.25 萬元、1.84 億元、9738.62 萬元，2016 年整體收入增幅高達118.75%；其次，阿卡波糖原料藥在集團原料藥業(yè)務中的銷售占比很高，2016 年集團原料藥業(yè)務整體收入17.36億元，其中阿卡波糖銷售收入1.57 億元，收入比重高達9.04%；最后，公司阿卡波糖的毛利率高于原料藥業(yè)務19.22%的整體毛利率，高毛利品種銷售占比的提高將進一步優(yōu)化產品結構，從而更多地貢獻利潤。2016 年新北江營業(yè)收入4.84 億元，凈利潤8695.55 萬元，根據(jù)上文分析，我們可以估算出2016 年阿卡波糖貢獻凈利潤至少2820.66 萬元，由此我們可以估算出4.806 億元的合同（稅后約4.10 億元）預計將帶來至少7366.05 萬元的凈利潤。
潛力品種持續(xù)放量，增長勢頭強勁。受醫(yī)保目錄調整以及二胎政策等眾多利好因素驅動，公司潛力品種持續(xù)高速增長。2017Q1，艾普拉唑收入增速約50%，鼠神經生長因子收入增速高于40%，預計以上兩個品種全年增速維持在40%-50%；輔助生殖產品線整體增速約19%，預計全年增速20%-25%；參芪扶正注射液收入增速4%，主要系部分省份執(zhí)行了最低中標價所致，預計全年增速能夠維持在正數(shù)。另外，公司部分雙跨品種開始在醫(yī)院銷售發(fā)力，其中抗病毒顆粒一季度增速高達40%，我們認為，這些品種為公司業(yè)績維持高增長進一步提供了保障。
單抗與液體活檢進程順利，精準醫(yī)療產業(yè)鏈布局不斷完善。公司單抗研發(fā)梯隊結構好，8 個項目研發(fā)進展順利，研發(fā)進度最快的注射用重組人源化抗TNF-α 單抗已獲得Ⅱ/Ⅲ期臨床批件；液體活測方面，LiquidBiopsy測測設備已獲得一類醫(yī)療器械生產備案憑證，可用二商業(yè)活勱，公司已提前布局醫(yī)院終端，有望快速拓展液體活測業(yè)務市場。目前，公司已初步形成“麗珠試劑+麗珠單抗+麗珠圣美+麗珠基因”的精準醫(yī)療的產業(yè)鏈布局。
投資建議：在不考慮外延并購的情況下，我們預測17/18/19 年的EPS 分別為2.20/2.69/3.24 元，對應當前股價PE 分別為28.59/23.38/19.41 倍，給予2017 年31 倍PE，對應股價為68.20，給予強烈推薦評級。
風險提示：研發(fā)審批風險、行業(yè)政策風險
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