>> 聯(lián)訊證券-恒康醫(yī)療（002219）退市風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)解除，公司經(jīng)營(yíng)和醫(yī)院并購(gòu)全面正?；?170602
| 上傳日期： |
2017/6/2 |
大?。?/td>
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王鳳華 |
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警報(bào)解除，影響公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展不利因素
歷時(shí)一年多的信批違規(guī)立案稽查，終以證監(jiān)會(huì)“違法輕微，不予行政處罰”的處理結(jié)果結(jié)案，同時(shí)公司長(zhǎng)期以來的退市并暫停上市風(fēng)險(xiǎn)解除。我們認(rèn)為，影響公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的不利因素基本消除，公司再融資審批通道重新疏通，有利于公司后續(xù)醫(yī)院并購(gòu)和再融資行政審批。
收購(gòu)稀缺三甲綜合醫(yī)院，奠定國(guó)內(nèi)醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)龍頭地位
目前，我國(guó)公立醫(yī)院改制與上市存在諸多限制，需要在人事、所有制、運(yùn)營(yíng)性質(zhì)等方面實(shí)現(xiàn)政策突破，高等級(jí)的三級(jí)以上醫(yī)院改制并購(gòu)尤其困難。公司在醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)拓展方面，堅(jiān)持自建與收購(gòu)并舉，收購(gòu)上以縣級(jí)二級(jí)以上醫(yī)院為并購(gòu)目標(biāo)，收購(gòu)難度相對(duì)較低，而且縣級(jí)中心醫(yī)院又是縣域就醫(yī)首選醫(yī)院，病患源有保障。近年來先后并購(gòu)?fù)呷骸㈨祉翎t(yī)院、遼漁醫(yī)院、贛西醫(yī)院，崇州二院重大資產(chǎn)購(gòu)買已基本完成，也與蘭考縣人民醫(yī)院等鑒定合作框架協(xié)議。目前公司已經(jīng)形成控股 8 家二級(jí)以上綜合（?？疲┽t(yī)院，核定床位數(shù)超 9000 張的規(guī)模，2016 年醫(yī)療服務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收 11.93 億元；本次公司與馬鞍山市中心醫(yī)院有限公司簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，協(xié)議約定改制完成后，恒康醫(yī)療擬受讓馬鞍山醫(yī)院股東所持馬鞍山醫(yī)院（三甲綜合）不低于 70%的股權(quán)，首獲稀缺的三甲醫(yī)院的并購(gòu)機(jī)會(huì)，奠定國(guó)內(nèi)醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)龍頭地位。
重金收購(gòu)澳洲醫(yī)學(xué)影像企業(yè)，鞏固公司第三方醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)
在醫(yī)學(xué)影像方面，去年 8 月成立上海仁影醫(yī)學(xué)影像后，今年 5 月仁影與影像設(shè)備公司奧泰醫(yī)療成立合資公司“恒康奧泰醫(yī)學(xué)影像”（持股 60%），打通影像服務(wù)與設(shè)備優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；公司本次擬通過全資子公司恒康醫(yī)療投資（澳大利亞）耗資近 17 億元（RMB）收購(gòu) PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd 70%股權(quán)，引入國(guó)外優(yōu)質(zhì)影像公司醫(yī)療資源，學(xué)習(xí)優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)和管理經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)鞏固公司旗下第三方醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)。目標(biāo)公司 PRP 盈利狀況較好，2016 財(cái)年凈利潤(rùn) 1.83 億元（RMB），公司收購(gòu) PRP 公司的 EBITDA 倍數(shù)只有 10.99倍，假設(shè)按 70%收購(gòu)比例，可以增厚上市公司權(quán)益損益約 1.2 億元，顯著增厚公司每股 EPS（2016 年每股增厚約 0.068 元，約 30%）。
醫(yī)院為核心，藥品+醫(yī)學(xué)影像+醫(yī)生集團(tuán)齊聚力
醫(yī)院是核心，圍繞醫(yī)院資源，公司不僅可以在醫(yī)院集團(tuán)內(nèi)開展供應(yīng)鏈服務(wù)，實(shí)現(xiàn)民營(yíng)醫(yī)院藥品（耗材）GPO 采購(gòu)；同時(shí)公司也設(shè)立醫(yī)生集團(tuán)和醫(yī)學(xué)影像中心，切入遠(yuǎn)程醫(yī)療診斷業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀醫(yī)生資源和醫(yī)學(xué)影像診斷在旗下醫(yī)院系統(tǒng)內(nèi)互聯(lián)互通、資源共享。我們認(rèn)為公司“一核三翼”大健康產(chǎn)業(yè)格局基本成型，即以醫(yī)院為核心，藥品、影像和醫(yī)生集團(tuán)為發(fā)展三翼。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分（醫(yī)藥）工業(yè)和醫(yī)療服務(wù)業(yè)兩大項(xiàng)。工業(yè)方面，近兩年獨(dú)一味等藥品系列持續(xù)下滑，2017-2019 年，給予公司獨(dú)一味等藥品業(yè)務(wù)增速0%、5%和 10%的；中藥飲片業(yè)務(wù)在 2016 高基數(shù)上假設(shè)維持略高于行業(yè)增速增長(zhǎng)，2017-2019 年保持年均 15%的同比增速；保健食品和日化等其他業(yè)務(wù)基本持平，給予每年 5%的增速。我們預(yù)計(jì) 2017 年-2019 年，工業(yè)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為 10.9\12.2\13.7 億元，同比增長(zhǎng) 11.8%、13.1%和 13.2%。醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)方面，崇州二院重大資產(chǎn)購(gòu)買已完成，贛西腫瘤醫(yī)院已于去年 8月正式營(yíng)業(yè)，不考慮未來其他醫(yī)院并購(gòu)，我們預(yù)測(cè)現(xiàn)有醫(yī)院 2017-2019 年內(nèi) 生營(yíng) 收 將 為 15.5\19.4\23.3 億元，增速分別為 30%、25%和 20%；2017-2019 年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合并營(yíng)業(yè)總收入為 26.4\31.6\37.1 億元
我 們 預(yù) 測(cè) 2017-2019 年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別為4.7/5.7/6.7 億元，參考股本為 18.65 億股，EPS 分別為 0.26/0.31/0.36 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2017-2019 年 PE 分別為 46/39/33 倍，目前，申萬二級(jí)醫(yī)療服務(wù)行業(yè) PE（TTM）約為 76 倍，恒康醫(yī)療近 3 年歷史 PE-Band 波動(dòng)區(qū)間為 50-70 倍，目前估值位于區(qū)間下沿，綜合考慮公司未來持續(xù)醫(yī)院外延并購(gòu)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng) 險(xiǎn) 提 示
醫(yī)療事故，中藥飲片價(jià)格波動(dòng)，醫(yī)院收購(gòu)進(jìn)度和整合效果不及預(yù)期
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