>> 西南證券-博匯紙業(yè)（600966）紙價企穩(wěn)，收購控股子公司少數(shù)股權-170606
| 上傳日期： |
2017/6/6 |
大小： |
918KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
李佳穎 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
博匯漿業(yè)2016 年實現(xiàn)營收4.15 億元，凈利潤1060 萬元，17Q1 實現(xiàn)營收1.1 億元，凈利潤1503 萬元。大華紙業(yè)2016 年實現(xiàn)營收6.57億元，凈利潤3687 萬元，17Q1 貢獻營收1.97 億元，凈利潤貢獻2198 萬元。產品上看，博匯漿業(yè)主要生產木漿，大部分自用；大華紙業(yè)產品以小品類的箱板紙和石膏護面紙為主，兩公司一季度貢獻公司總凈利潤近20%，收購完成后在增厚利潤的同時，加強公司對各產品線產能調控分配的話語權。
白卡紙價穩(wěn)定，全年新增產能有限，未來還有提價預期。目前白卡紙有效產能約900 萬噸，晨鳴和斯道拉恩索的165 萬噸產能已在16 年試產大部分，在17年總共或新增約50 萬噸，大致與需求增量持平，無其他新增產能投產。博匯1月7 日公告擬投資建75 萬噸高檔包裝紙板項目我們預計最快也要在18 年底投產，因此1-2 年內供給端對價格沖擊很小，供需基本平衡。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，4 月提價落實后白卡價格保持穩(wěn)定，目前博匯出廠價約6700 元/噸（250g-350g)，庫存天數(shù)為28 天。二季度白卡銷售已進入淡季期，但價格并未回調，保持企穩(wěn)，表明市場供需結構較預期好。我們判斷若價格在6、7 月份能保持穩(wěn)定，三季度逐漸進入旺季，新一輪提價或到來。
環(huán)保證制度將長期提升行業(yè)集中度。環(huán)保部出臺的排污許可證制度已在各省市陸續(xù)執(zhí)行，未來所有排污企業(yè)必須取得排污許可證才可有排污證明。這對企業(yè)的環(huán)保能力和管理制度提出了更高要求，一些達不到排污要求的公司或陸續(xù)被要求關停，行業(yè)產能將向龍頭企業(yè)越來越集中，利好細分領域龍頭。
盈利預測與投資建議。由于白卡紙二季度價格保持穩(wěn)定，三季度進入旺季期還有進一步提價空間，上調對公司盈利預測。預計公司2017-2019 年的EPS 分別為0.52 元、0.59 元和0.63 元，參考造紙行業(yè)可比公司平均PE 12 倍，給予其12 倍估值，目標價6.24 元，維持“買入”評級。
風險提示：白卡紙價格上漲不及預期的風險；原料成本漲價超預期的風險。
|
|
