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    分 析
    并購(gòu)標(biāo)的質(zhì)地優(yōu)良，業(yè)務(wù)協(xié)同作用明顯。良業(yè)環(huán)境創(chuàng)立于 1996 年，是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、中國(guó)優(yōu)秀的城市光環(huán)境運(yùn)營(yíng)商，曾從事鳥(niǎo)巢、APEC 會(huì)議主會(huì)館、國(guó)家體育館、奧林匹克中心、廣州亞運(yùn)會(huì)、昆明世博園、G20 峰會(huì)、等一系列城市夜景光環(huán)境管理工作。近三年的銷售收入、利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)百分之五十，標(biāo)的公司質(zhì)地優(yōu)良。另外， 商業(yè)模式方面，良業(yè)環(huán)境在國(guó)內(nèi)光環(huán)境行業(yè)首推 PPP 模式，為城市策劃開(kāi)發(fā)優(yōu)質(zhì)的夜間旅游項(xiàng)目，目前已在延安實(shí)施 PPP 模式并取得巨大成功，正在其他十?dāng)?shù)個(gè)城市開(kāi)展合作。我們認(rèn)為，此次公司收購(gòu)良業(yè)環(huán)境有望實(shí)現(xiàn)良好的協(xié)同作用。公司與良業(yè)環(huán)境的商業(yè)模式相同且客戶一致，一方面，可以增加公司在生態(tài)照明領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，提升整體解決方案的能力，為特色小鎮(zhèn)及城市整體服務(wù)發(fā)展提供綜合服務(wù)。另一方面，良業(yè)環(huán)境在旅游景區(qū)光環(huán)境領(lǐng)域擁有 “一帶一路”峰會(huì)景區(qū)照明、華山登山步道、重慶園博園工程等多個(gè)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，后期有望助力公司開(kāi)拓特色小鎮(zhèn)、城市景觀、旅游等 PPP項(xiàng)目的承接。
    背靠國(guó)開(kāi)行&品牌溢價(jià)，公 司 PPP 訂單充足。國(guó)開(kāi)系是公司第三大股東，2016 年底公司與國(guó)開(kāi)金融簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議開(kāi)展 PPP 合作。加之碧水源已成為中關(guān)村及業(yè)內(nèi)的著名品牌及創(chuàng)新引領(lǐng)者，多因素協(xié)同助力公司 PPP項(xiàng)目拓展。一季度新增 EPC 和 PPP 訂單合計(jì)達(dá) 108 億元（16 年約 200億）。公司期末在手未確認(rèn)收入的 EPC、BOT 訂單總額 63.7、184.3 億元，以 1-2 年的建設(shè)周期來(lái)看，未來(lái) 30%增長(zhǎng)無(wú)憂。
    收購(gòu)定州唯一危廢企業(yè)，布局高景氣危廢行業(yè)。公司 6 月 2 日公告擬作價(jià)7500 萬(wàn)元收購(gòu)冀環(huán)公司、定州京城環(huán)保 100%股權(quán)；通過(guò)外延并購(gòu)迅速獲取危廢牌照。經(jīng)統(tǒng)計(jì)冀環(huán)公司擁有 13 類國(guó)家危廢名錄中的危廢；而定州京城環(huán)保是定州唯一擁有危廢牌照企業(yè)，目前擁有危廢等焚燒處置規(guī)模約 9500噸/年，到 2020 年有望擴(kuò)充至 2.9 萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)利潤(rùn)合計(jì)約 2500萬(wàn)元。從戰(zhàn)略角度看，將有助于碧水源完善環(huán)保全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并提升在石家莊、保定及周邊地區(qū)的市占率。
    投 資 建 議
    公司作為水治理龍頭企業(yè)，看好在技術(shù)、資金、拿單能力等方面的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。股權(quán)激勵(lì)方案提供安全邊際，訂單營(yíng)收比 2.5:1 業(yè)績(jī) 30%增長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì) 2017-19 年 EPS為 0.83、1.03、1.23 元/股，PE為 23X、19X、16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們給予公司未來(lái) 6-12 個(gè)月 25 元目標(biāo)價(jià)。
    風(fēng) 險(xiǎn)提 示
    PPP 落地不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款高等。