>> 國信證券-碧水源（300070）收購良業(yè)環(huán)境，資本對接加速，助力PPP發(fā)展-170608
| 上傳日期： |
2017/6/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳青青，姚鍵 |
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公司的三大服務(wù)內(nèi)涵是燈光山水秀、夜景觀光帶、路燈照明網(wǎng)；三類客戶對象分別為歷史文化名城、紅色旅游勝地、自然生態(tài)城市。良業(yè)環(huán)境在照明領(lǐng)域?qū)嵙π酆?，公司的歷史項目都是著名建筑、景區(qū)、橋梁等的照明系統(tǒng)設(shè)計，其中包括“鳥巢”夜景光環(huán)境系統(tǒng)、G20 峰會主會場杭州國際博覽中心、錢江兩岸照明項目、延安大型城市燈光山水秀等，足以體現(xiàn)公司在業(yè)內(nèi)的水準(zhǔn)。
本次收購前公司持有北京良業(yè)環(huán)境技術(shù)有限公司10%股權(quán)，收購?fù)瓿珊蟪钟?0%股權(quán)，使得良業(yè)環(huán)境成為上市公司旗下子公司。本次交易具體情況如下：良業(yè)環(huán)境承諾17-19 年業(yè)績不低于1.65/2.06/2.58 億元，年平均增速約25%，不足部分將現(xiàn)金補償，超過部分的35%將作為業(yè)績獎勵。此次收購價格僅較評估值溢價20%，對應(yīng)17 年P(guān)E 僅為7.35 倍，價格合理。良業(yè)環(huán)境業(yè)績承諾較高，現(xiàn)金收購將增厚公司業(yè)績。
地方政府對于市政生態(tài)環(huán)境治理的要求綜合化，燈光和良好的環(huán)境都是優(yōu)美環(huán)境的重要組成部分。良業(yè)環(huán)境近年來大力發(fā)展光環(huán)境PPP 業(yè)務(wù)，與碧水源在商業(yè)模式和客戶上具有很強的協(xié)同作用。此次收購良業(yè)環(huán)境帶來大型主流景觀的項目經(jīng)驗，為碧水源的環(huán)境綜合整治業(yè)務(wù)帶來了差異化的優(yōu)勢，有助于碧水源加強城市綜合環(huán)境的PPP 拿單和建設(shè)能力。碧水源多領(lǐng)域戰(zhàn)略布局進(jìn)展顯著，公司6月3日收購定州項目首次進(jìn)入危廢行業(yè)。此次收購優(yōu)質(zhì)光環(huán)境運營商，加強PPP綜合能力。未來還有望在工業(yè)節(jié)能和城市環(huán)境領(lǐng)域再次拓展，為公司帶來新的盈利增長點。
PPP 訂單持續(xù)加速，雄安建設(shè)有望帶來新增長空間
16 年公司新簽訂單153 個總金額336 億元，PPP 類訂單總金額超200 億元。進(jìn)入2017 年以來，由于河長制的推廣、黑臭水體治理的推進(jìn)，公司PPP 訂單呈現(xiàn)加速態(tài)勢，龍頭態(tài)勢明顯，預(yù)計上半年就有望接近去年全年整體PPP 訂單水平。公司PPP 訂單拿單能力不斷增強，拿單范圍也相應(yīng)擴展，業(yè)績增長有望超預(yù)期。
雄安新區(qū)的建設(shè)將對區(qū)域水環(huán)境提出全新的需求，水循環(huán)利用將成為趨勢，公司的MBR+DF 膜技術(shù)可實現(xiàn)二、三類水的排放標(biāo)準(zhǔn)，帶來全新行業(yè)變革，破解區(qū)域缺水危機，進(jìn)而帶動華北區(qū)域整體水市場的升級放量。經(jīng)測算，白洋淀區(qū)域直接水市場約350 億元，華北區(qū)域整體水生態(tài)投資約5000 億元，公司作為龍頭，獨特技術(shù)帶來最大受益。
資本對接加速，助力PPP 業(yè)務(wù)落地
6 月6 日，公司與上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司北京分行、中國建設(shè)銀行股份有限公司北京市分行在京先后簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，兩家銀行將分別為碧水源提供200 億元、100 億元的意向性授信額度，以支持公司高速拓展的業(yè)務(wù)發(fā)展。此前碧水源已獲得國開行200 億元授信與中信銀行100 億元授信，截至目前碧水源共獲得銀行授信金額總計達(dá)600 億元，顯示資本市場對于公司業(yè)務(wù)發(fā)展的強烈看好。PPP 大潮下，資本實力是推動項目落地的最關(guān)鍵因素之一，公司成功的資本運作為其高速發(fā)展提供了強勁的動力。
6 月6 日，北京銀監(jiān)局批復(fù)同意北京中關(guān)村銀行開業(yè)，標(biāo)志著北京市首家民營銀行正式落地，成為全國第13 家獲批開業(yè)的民營銀行。2016 年11 月8 日，公司公告擬與用友網(wǎng)絡(luò)、東方園林等10 家中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)的科技創(chuàng)新企業(yè)共同投資發(fā)起設(shè)立北京中關(guān)村銀行股份有限公司，注冊資本40 億元。其中碧水源出資額為10.8 億元，占27%的股權(quán)，是僅次于用友網(wǎng)絡(luò)29.8%股權(quán)的第二大股東。參與設(shè)立中關(guān)村銀行，有助于幫助公司建立行業(yè)與金融的綜合化服務(wù)平臺，為公司的PPP 項目提供融資支撐及金融創(chuàng)新方案，創(chuàng)新性地打造PPP 融資與網(wǎng)絡(luò)金融的鏈接。
盈利預(yù)測與評級
公司近期一系列外延動作預(yù)計將增厚公司業(yè)績，我們上調(diào)公司17-19 年凈利潤預(yù)測分別到26.3/36.4/49.8 億元，EPS為 0.84/1.16/1.59，對應(yīng)動態(tài)PE 為23/17/12，維持買入評級。
風(fēng)險因素
并購和PPP 項目進(jìn)度低于預(yù)期。
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