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對(duì)于騰訊云的戰(zhàn)略重要意義，在 2017 年 4 月 20 號(hào)中國(guó)“互聯(lián)網(wǎng)+”數(shù)字經(jīng)濟(jì)峰會(huì)上，騰訊的最高層明確表示騰訊在未來(lái)最重要的定位是提供云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等基礎(chǔ)能力；而從業(yè)務(wù)擴(kuò)張角度看，2016 騰訊云實(shí)現(xiàn) 200%業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，而進(jìn)入 2017 年，騰訊云更是祭出“0”競(jìng)標(biāo)方式大力向政企云全面進(jìn)軍。從騰訊云的發(fā)展計(jì)劃看，未來(lái) 5 年其計(jì)劃投入 100 億元打造云平臺(tái)及建設(shè)生態(tài)體系，我們判斷，公司作為信息安全領(lǐng)域里的龍頭解決方案服務(wù)商，經(jīng)過(guò)兩年的云安全業(yè)務(wù)深耕，在未來(lái)將在騰訊云中扮演云安全服務(wù)專家的角色，在優(yōu)先推薦條款的幫助下，公司 SaaS 化服務(wù)有望全面打開(kāi)，規(guī)模化收入有望快速實(shí)現(xiàn)。
    產(chǎn)業(yè)巨頭入云獲得安全保障，云生態(tài)多方獲益。隨著騰訊全面推廣云業(yè)務(wù)，輸出整體智能服務(wù)和制造解決方案，騰訊在 2016 年先后和中廣核、人民日?qǐng)?bào)等大型企業(yè)完成戰(zhàn)略合作，并與三一物聯(lián)網(wǎng)完成國(guó)內(nèi)首家純本土化的中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的打造工作。隨著產(chǎn)業(yè)界信息敏感類客戶的入云，騰訊云的安全要求和等級(jí)保護(hù)需求將全面提升。從啟明星辰的業(yè)務(wù)能力看，公司是能源、電信、政府、軍隊(duì)、電力等多個(gè)專業(yè)領(lǐng)域的安全專家，對(duì)細(xì)分領(lǐng)域客戶的等保要求均有成熟商業(yè)解決能力。本次牽手，將有益于騰訊云提升其產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的安全建設(shè)能力，并創(chuàng)造更優(yōu)環(huán)境為客戶服務(wù)。
    期待公司結(jié)構(gòu)化調(diào)整不確定性盡快落地。2016 年，公司資產(chǎn)減值確認(rèn)達(dá)1.12 億元，分拆看，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備貢獻(xiàn)近 0.48 億元，考慮到大型客戶與黨政軍結(jié)算周期性影響，有利于平滑公司盈利表現(xiàn)，隨著安全需求的回暖，此塊不利影響有望消除；另外，由于收購(gòu)公司安防高科盈利不及預(yù)期，公司進(jìn)行了近 0.7 億商譽(yù)減值處理。中期看，公司有望在 2017 年上半年完成與安防高科的進(jìn)一步整合，降低公司此塊外延業(yè)務(wù)的收入不確定性，而當(dāng)期造成潛在減值負(fù)面影響也將消除。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：信息安全政策實(shí)施不及預(yù)期、國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期、外延并購(gòu)整合不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持公司 2017-19 年 EPS 預(yù)測(cè) 0.50/0.62/0.74元，對(duì)應(yīng) PE 38/31/26 倍。我們認(rèn)為，短期看公司主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突顯，黨政軍渠道優(yōu)勢(shì)明確，增長(zhǎng)確定；中期看公司 2017 年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)輕裝上陣，發(fā)展不確定性極大降低；長(zhǎng)期看，騰訊云合作深入將全面提升公司業(yè)務(wù)增量空間，長(zhǎng)線投資價(jià)值可期。維持目標(biāo)價(jià) 30 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。