>> 海通證券-三環(huán)集團(300408)公司跟蹤報告-主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,陶瓷背板是未來最大爆點-170609
| 上傳日期： |
2017/6/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張宇 |
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公司的陶瓷指紋識別片已進入小米、OPPO、一加、vivo 等知名品牌的供應(yīng)鏈，訂單實現(xiàn)了井噴式增長，為公司的利潤增長做出了突出貢獻。同時由于某個日本友商計劃退出陶瓷封裝基座市場，加上公司在國內(nèi)近距離的地理優(yōu)勢和產(chǎn)品本身的綜合優(yōu)勢，市場份額有望進一步提升。
手機背板金屬終將讓位非金屬，陶瓷背板有望引領(lǐng)公司新增長。5G、無線充電等新興技術(shù)直接與金屬信號屏蔽的缺陷相沖突，為玻璃和陶瓷等非金屬背板帶來了巨大機遇。我們認為手機背板已經(jīng)成為智能手機差異化競爭的重點，陶瓷背板的性能卓越，5G 時代有望和玻璃背板共分天下。目前公司陶瓷背板已在一加手機、小米5、小米MIX 等手機上得到應(yīng)用，未來有望成為公司最強的業(yè)績增長點。
三環(huán)的“毛坯”+長盈的“CNC 加工”。公司于2017 年2 月公告與長盈精密簽訂87 億元投資手機陶瓷背板合作框架協(xié)議，以三環(huán)的“毛坯”+長盈的“CNC加工”合作模式，將打通整個陶瓷背板產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)了兩者的優(yōu)勢互補。陶瓷背板制作流程大致分為：粉體-毛坯-成品，其中“粉體-毛坯”環(huán)節(jié)需要經(jīng)過配料、成型、燒結(jié)等多道復(fù)雜工序，技術(shù)門檻極高，是大量時間和經(jīng)驗的累積，更是三環(huán)集團核心的競爭力，通過產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們認為公司這一環(huán)節(jié)的良率已經(jīng)是行業(yè)領(lǐng)先水平?！懊?成品”環(huán)節(jié)需要經(jīng)過拋光、打磨、檢測等多道復(fù)雜工序，需要專業(yè)的加工設(shè)備處理，而長盈精密是行業(yè)領(lǐng)先的手機金屬背板制造商，擁有出色的CNC 加工能力。另外長盈的客戶有OPPO、vivo 、小米、華為等，和三環(huán)高度重疊，發(fā)展協(xié)同值得期待。
盈利與估值。預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為13.18、18.14 和24.37 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.76、1.05 及1.41 元/股。相關(guān)可比公司17 年P(guān)E 在29x-51X 之間，考慮到公司陶瓷背板相關(guān)技術(shù)實力雄厚，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，我們認為公司是陶瓷背板產(chǎn)業(yè)鏈中最稀缺的標(biāo)的，給予公司2017年35XPE，對應(yīng)目標(biāo)價26.60 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。陶瓷插芯及套筒增速不及預(yù)期；手機外觀件陶瓷應(yīng)收市場接受度有限。
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