>> 東吳證券-恒力股份（600346）推首期員工持股和集團增持計劃，民營煉化龍頭信心滿滿-170616
| 上傳日期： |
2017/6/16 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉源 |
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此外，恒力集團及關(guān)聯(lián)附屬企業(yè)的部分員工擬委托興業(yè)信托設(shè)立集合資金信托(優(yōu)先、劣后1:1)計劃通過二級市場購買等方式增持公司股份，總規(guī)模不超過2.5 億元。公司實際控制人陳建華、范紅衛(wèi)夫婦對員工持股和集團增持進行保底，彰顯公司上下對未來發(fā)展的信心。
擬實施重大資產(chǎn)重組，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化深度整合：公司發(fā)布發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案，擬發(fā)行股份購買恒力投資和恒力煉化100%股權(quán)并募集配套資金，全部用于“恒力煉化2,000 萬噸/年煉化一體化項目”。
本次重組實施完畢之后，將實現(xiàn)集團化工、石化板塊資產(chǎn)的整體上市，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化深度整合，并且大幅降低關(guān)聯(lián)交易。
PTA 行業(yè)處在底部，重組完成后業(yè)績彈性大：恒力石化(大連)是本次擬注入的恒力投資核心資產(chǎn)，擁有PTA 產(chǎn)能660 萬噸，是全球單體產(chǎn)能最大的PTA 工廠，國內(nèi)第二大PTA 生產(chǎn)商。PTA 行業(yè)大規(guī)模擴產(chǎn)已經(jīng)結(jié)束，長期低加工費下產(chǎn)能出清大勢所趨，景氣底部有待回暖。本次重組完成后，PTA 價差每擴大100 元/噸，凈利增厚4.95 億，業(yè)績彈性巨大。
長興島2,000 萬噸煉化一體化項目進度較快：我國聚酯行業(yè)高速發(fā)展催生了巨大的對二甲苯需求，2016 年國內(nèi)需求2207 萬噸，進口1236 萬噸，進口依存度高達56%，僅恒力PTA 工廠自身便需要440 萬噸對二甲苯原料，解決原料問題迫在眉睫。恒力煉化項目位于大連長興島，擁有原油加工能力2000萬噸、對二甲苯產(chǎn)能450 萬噸。項目采用全加氫工藝路線，沸騰床渣油加氫裂化+溶劑脫瀝青組合重油加工技術(shù)，以“高起點、高標準、嚴要求”為建設(shè)原則，采用國際先進工藝包技術(shù)，全力打造綠色、生態(tài)、環(huán)保的世界級煉化一體化工廠。該項目已開始安裝建設(shè)，是七大石化基地新建項目中進度最快的，有望率先建成投產(chǎn)。公司預(yù)計項目建成后能實現(xiàn)營收916 億元，利潤129億元，此外還有稅收優(yōu)惠以及PTA-PX 一體化帶來的零運費零損耗優(yōu)勢，預(yù)期經(jīng)濟效益顯著。
投資建議
暫不考慮重組及配套融資，預(yù)計公司17-19 年凈利潤為12.80、15.88 和18.12億元，EPS 為0.45、0.56 和0.64 元，PE 為17X、14X 和12X。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局完整，煉化項目進度較快，維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅下跌，重組的審批風險，項目進度不及預(yù)期。
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