>> 浙商證券-聯(lián)化科技(002250)股份有限公司調(diào)研紀要-170612
| 上傳日期： |
2017/6/16 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
孫付 |
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16 年營收盈利下降較大主要受全球農(nóng)藥市場探底和4 月德州廠區(qū)爆炸的不利影響，其中德州廠區(qū)除了精細化工品以外，會生產(chǎn)其他中間品的原料，所以也間接影響其他產(chǎn)區(qū)的進度。但17 年下游客戶補庫存，農(nóng)藥需求觸底回升，同時公司德州廠區(qū)12 月也全部復產(chǎn)，隨銷量恢復，預計公司營收和毛利也將有所改善。
2， 公司主要做定制中間品，下游客戶主要是全球大型企業(yè)，在行業(yè)周期波動過程中毛利能夠維持相對穩(wěn)定。在5-10 年的框架協(xié)議下根據(jù)產(chǎn)品質量按季度和生產(chǎn)周期確定具體合同，但會提前三個季度左右確定預期需求。銷量方面，按照產(chǎn)品和客戶的不同，一般有30%-50%的保底量；價格方面，公司生產(chǎn)成本透明，下游客戶比較強勢但也合理，畢竟成本在終端品售價中占比較小，更多考慮的是聯(lián)化保持生產(chǎn)的一致性能力與其長期合作，所以毛利會比較穩(wěn)定。
3， 新項目按計劃推進，重點是后續(xù)新客戶的洽談，需要時間磨合。一是最新收購的英國公司與聯(lián)化業(yè)務非常相近，農(nóng)藥領域為主，但醫(yī)藥業(yè)務位于產(chǎn)業(yè)鏈更前端，可與公司體現(xiàn)協(xié)同效應，公司計劃未來可以把醫(yī)藥業(yè)務直接放到國外做。二是募投項目也在按計劃推進。目前的重點是后續(xù)新客戶的推進，農(nóng)藥基本是老客戶，開拓新產(chǎn)品；醫(yī)藥正洽談新客戶，但銷量定不下來，后續(xù)質量符合標準才會出具體訂單。
4， 公司未來3-5 年公司希望業(yè)務能做到三分天下，農(nóng)藥：醫(yī)藥：精細化學品=4:3:3。原因一是均衡發(fā)展平衡風險。雖然國外農(nóng)藥業(yè)務受南北半球溫差影響，周期性弱一些，但也具有一定周期性，醫(yī)藥是弱周期，后續(xù)醫(yī)藥板塊做起來公司受周期性波動就更小。但近兩年農(nóng)藥還將是主要業(yè)務，在5:3:2 左右。二是醫(yī)藥中間品生產(chǎn)對產(chǎn)品一致性要求高，目前國內(nèi)企業(yè)過一致性檢驗的不多，和國外有差距，但也說明中國市場空間還很大。全球5000 億美金的終端品，5%有250 億，但中國好的企業(yè)也就拿到10 億左右，整體來看和國外的差距還是很大。公司目前也在走國際化管理，從很多細節(jié)提高管理效率。112059 在19 年初有6.3 億到期，目前沒有具體的發(fā)債計劃。短錢走銀行流貸，以低息美元貸為主，國內(nèi)貸款主要是基準利率，美元貸款，利率一般是libor+，3-6 個月根據(jù)美元流動性松緊程度加點，比較便宜。長錢跟著項目，公司1 月定增11 億，英國并購找倫敦工行貸款10 億/5 年，上市公司比較關注資金效率，根據(jù)項目計劃可能有3-5 年的債券。
5， 公司整體運營穩(wěn)健，農(nóng)業(yè)板塊觸底回升，醫(yī)藥板塊處于擴張期，但11 億定增有效緩解資金壓力，需關注醫(yī)藥新客戶的拓展和后續(xù)訂單的放量情況。公司資金流較為充裕，在16 年業(yè)績下滑情況下，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.5 億，不考慮定增，貨幣資金在賬4 億左右，銀行未簽約授信17-18 億，疊加上市平臺的融資靈活性，預計112059 違約風險很小。
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