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根據(jù)衛(wèi)計委數(shù)據(jù)，我們計算出國內當前外包率僅3.84%，對比國外第三方實驗室發(fā)展進程，我國仍處于發(fā)展初期，未來在政府控費等一系列政策引導下，外包率有望進一步提升，其中分級診療作為醫(yī)改最重要政策，有望帶來基層檢驗量的大幅上升，外包需求增強，我們假設2019 年外包率達10%，則獨立醫(yī)學實驗室市場有望達到250 億元。
    渠道代理+服務外包+合作共建，“三段式”商業(yè)模式搶占行業(yè)制高點。公司的商業(yè)模式涵蓋了目前市場上出現(xiàn)的包括集采、托管、第三方檢測等多種形式。上游產品端憑借下游產品使用者身份獲得上游產品議價權，下游通過戰(zhàn)略投資經銷商，獲得終端渠道資源，成為檢驗科全產業(yè)鏈的新霸主。
    公司連鎖實驗室全國布局加速，我們預計公司有望于2017 年完成省級中心的布局，3 年內有望建成30 家左右的區(qū)域檢驗所。公司2016 年新增實驗室10家，實驗室網(wǎng)絡布局達到31 家，其中12 家已經開始盈利。從實驗室建設周期來看，2014-2015 年新建的實驗室有望于2017-2018 年盈利，為未來三年利潤增長打下基礎，我們認為隨著盈利實驗室增多，診斷服務業(yè)務占比有望擴大。
    羅氏是公司的金礦。公司戰(zhàn)略投資多地區(qū)的羅氏代理商，收獲多個經營經驗和渠道資源豐富的地區(qū)中心管理人才；同時羅氏在中國的銷售額中26%來自于迪安，迪安已成為羅氏國內最大代理商，每年向羅氏采購金額占總采購額比例30%，成本優(yōu)勢有望進一步擴大，兩者之間強強聯(lián)手，利益綁定。
    盈利預測與估值：我們預計2017-2019 年公司收入52.95、66.89、85.26 億元，同比增長38.47%、26.33%、27.46%，歸屬母公司凈利潤3.74、5.26、7.34 億元，同比增長42.48%、40.52%、39.57%，對應EPS 為0.68、0.95、1.33。目前公司股價對應2017 年45 倍PE，考慮到公司管理層執(zhí)行力強，新建實驗室有望快速進入收獲期，整體盈利能力持續(xù)提高，我們給予公司2018年40 倍PE，目標價38 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
    風險提示：實驗室盈利時間不達預期風險，質量控制風險，應收賬款管理風險。