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授予價(jià)格為11.56 元/股，鎖定期1 年，三年解鎖比例分別為45%、30%、25%。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以2016 年歸母凈利為基數(shù)，17-19 年歸母凈利增長(zhǎng)分別不低于12%、25%、45%。
    相較上一輪激勵(lì)規(guī)模和人數(shù)大幅增加，圣象人員激勵(lì)到位，業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)提高，整體激勵(lì)效果更加顯著。公司于2016 年6 月推出首輪限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，本次激勵(lì)規(guī)模和覆蓋人數(shù)大幅提升（本輪共2864 萬(wàn)股，其中首次向251 人授予2524 萬(wàn)股；16 年激勵(lì)向61 人授予327 萬(wàn)股）；本次激勵(lì)授予對(duì)象包括董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)、以及生產(chǎn)、研發(fā)、銷(xiāo)售、采購(gòu)等業(yè)務(wù)條線的中層管理人員和核心技術(shù)人員249 人，其中預(yù)計(jì)圣象集團(tuán)相關(guān)人數(shù)占比超過(guò)60%，權(quán)益數(shù)占比超過(guò)55%。業(yè)績(jī)考核方面，首輪以2015 年歸母扣非凈利潤(rùn)為基數(shù)，2016-2018年扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別不低于20%、35%、50%；本次在2016 年歸母凈利同比大增70.2%基數(shù)上考核17-19 年業(yè)績(jī)，19 年歸母凈利不低于7.85 億元，彰顯公司對(duì)自身盈利挖潛空間的信心。17Q1 公司歸母凈利同比大增38.5%，整體盈利快速增長(zhǎng)趨勢(shì)有望持續(xù)。
    聚焦家居主業(yè)，地板業(yè)務(wù)拓展促產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來(lái)看點(diǎn)在市占率提升、費(fèi)用下降、渠道端股權(quán)整合。1、地板業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為人造板（大亞品牌）和地板（圣象品牌），人造板行業(yè)公司采取場(chǎng)地租賃等輕資產(chǎn)模式發(fā)展，收入相對(duì)穩(wěn)定，目前擁有刨花板產(chǎn)能23 萬(wàn)立方，密度板產(chǎn)能115 萬(wàn)立方，新建宿遷刨花板項(xiàng)目盈利能力更強(qiáng)，有望17年下半年投產(chǎn)；木地板16 年貢獻(xiàn)68%收入和43%凈利潤(rùn)，現(xiàn)有強(qiáng)化地板3000 萬(wàn)平米，多層實(shí)木復(fù)合800 多萬(wàn)平米，三層實(shí)木復(fù)合300 多萬(wàn)平米，近年來(lái)三層和多層實(shí)木復(fù)合增速更快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，16 年地板銷(xiāo)量因出口減少同比下降4.69%，但收入同比增長(zhǎng)12.83%，毛利率同比提升1.72pct 至39.68%。未來(lái)公司有望持續(xù)投資增加三層實(shí)木設(shè)備，同時(shí)引入先進(jìn)技術(shù)技改，提升實(shí)木復(fù)合類(lèi)地板的占比。2、市占率提升：國(guó)內(nèi)木地板企業(yè)達(dá)2,300 多家，但規(guī)模以上企業(yè)較少；根據(jù)Euromonitor 2015 年中國(guó)木地板市場(chǎng)約724 億元，圣象地板占約6%，為第二名兩倍以上，未來(lái)有持續(xù)提升空間。3、費(fèi)用下降：15 年以來(lái)短期借款大幅下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率從11 年的4.4%持續(xù)下降至16 年0.68%。但運(yùn)輸費(fèi)用和廣告費(fèi)用全部由集團(tuán)承擔(dān)，2016 年兩項(xiàng)費(fèi)用加起來(lái)接近5 個(gè)億，期間費(fèi)用率有較大改善空間。4、渠道端股權(quán)整合：公司目前有部分銷(xiāo)售子公司為合資模式，16 年收購(gòu)了安徽、上海、深圳圣象木業(yè)的少數(shù)股權(quán)成為全資子公司，我們預(yù)計(jì)未來(lái)整合銷(xiāo)售子公司將持續(xù)，渠道端利潤(rùn)持續(xù)回歸。
    產(chǎn)品盈利能力提升與管理改善互相印證，大家居戰(zhàn)略有望推進(jìn)，消費(fèi)品屬性得到重視。公司在主要產(chǎn)品木地板領(lǐng)域，圣象依托雄厚的品牌底蘊(yùn)和渠道優(yōu)勢(shì)（營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)遍布全球，在中國(guó)擁有近3000 家統(tǒng)一授權(quán)、統(tǒng)一形象的地板專(zhuān)賣(mài)店，并開(kāi)拓天貓、京東、蘇寧等電商渠道，2016 年“圣象”品牌價(jià)值已經(jīng)達(dá)到235.92 億元），在消費(fèi)升級(jí)背景下，消費(fèi)者對(duì)品牌認(rèn)知度逐漸提升，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明顯（目前市占率僅在10%左右），圣象作為地板行業(yè)龍頭品牌未來(lái)有望依托持續(xù)提升高毛利產(chǎn)品的占比強(qiáng)化盈利能力。而依托“圣象”品牌的影響力和單品類(lèi)優(yōu)勢(shì)，更有望通過(guò)自建、外協(xié)或外延等方式輻射至其他大家居領(lǐng)域（木門(mén)、衣柜等），充分挖掘品牌和渠道價(jià)值，提升運(yùn)營(yíng)效率，且集團(tuán)依托持股江蘇合雅木門(mén)和江蘇美詩(shī)整體家居積累一定大家居運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，更名“大亞圣象”后與圣象核心管理層統(tǒng)一思想向打造消費(fèi)品牌屬性轉(zhuǎn)型，利于大家居拓展和公司價(jià)值的體現(xiàn)（定制家居龍頭“索菲亞”上市初期為“寧基股份”，亦經(jīng)歷從工業(yè)屬性向消費(fèi)屬性升級(jí)的過(guò)程）。子公司上海易匠信息科技有限公司建立的宅尤加整體互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)，更有利于推動(dòng)大家居戰(zhàn)略提供一站式增值服務(wù)。
    團(tuán)隊(duì)充分激勵(lì)，業(yè)績(jī)繼續(xù)提升潛力大，消費(fèi)品牌征程開(kāi)啟，大家居戰(zhàn)略值得期待，維持買(mǎi)入。申萬(wàn)輕工十年跟蹤，四大建議“剝離非木業(yè)資產(chǎn)、上市公司對(duì)外宣傳納入圣象、圣象體現(xiàn)出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象實(shí)力拓展大家居”逐漸兌現(xiàn)，未來(lái)值得期待！15 年起，公司逐步梳理原有資產(chǎn)，剝離包裝、輪轂等非核心業(yè)務(wù)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。隨著兩輪股票激勵(lì)計(jì)劃落地，公司治理結(jié)構(gòu)持續(xù)完善，改善經(jīng)營(yíng)管理，子公司盈利持續(xù)提升，大家居業(yè)務(wù)發(fā)展前景可觀。維持公司17-18 年盈利預(yù)測(cè)為1.27元和1.53 元（YOY 分別為25%和20%），目前股價(jià)（23.20 元/股）對(duì)應(yīng)17-18 年P(guān)E分別為18.3 倍和15.2 倍，估值目前家居板塊最低，未來(lái)盈利提升和大家居拓展想象空間巨大，維持買(mǎi)入！