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判斷自動(dòng)售貨機(jī)行業(yè)步入成長(zhǎng)期，聯(lián)營(yíng)公司富士冰山作為國(guó)內(nèi)龍頭，優(yōu)先受益行業(yè)擴(kuò)張周期。預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 分別為0.27、0.36、0.45 元，給予公司32 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.6 元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
    管理層激勵(lì)綁定公司業(yè)績(jī)，內(nèi)生增長(zhǎng)與資產(chǎn)注入并重。①管理層激勵(lì)顯著改善，業(yè)績(jī)與市值是重點(diǎn)目標(biāo)。兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出，彰顯未來業(yè)績(jī)信心。②管理層市值管理動(dòng)力充足，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。大集團(tuán)小公司特征明顯，集團(tuán)資產(chǎn)注入是管理層市值管理重要工具，斯頻德、BAC、林德工程等公司有望注入，收入和利潤(rùn)將同時(shí)增厚。③母子公司降本增效，管理費(fèi)用率有望降至8%，預(yù)計(jì)2018 年完成合并收入30 億元、利潤(rùn)率5%的業(yè)績(jī)目標(biāo)，整體利潤(rùn)超3 億元。
    自動(dòng)售貨機(jī)業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)，富士冰山提升投資收益。①聯(lián)營(yíng)公司投資收益占公司凈利潤(rùn)70%以上。②國(guó)內(nèi)自動(dòng)售貨機(jī)保有量約15 萬臺(tái)，近五年增長(zhǎng)約10 萬臺(tái)；移動(dòng)支付與智能化，加速行業(yè)成長(zhǎng)，判斷自動(dòng)售貨機(jī)行業(yè)由導(dǎo)入期步入成長(zhǎng)期。飲料巨頭搶占優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位，娃哈哈未來3 年擬投資20 億投放10 萬臺(tái)終端設(shè)備。③富士冰山作為售貨機(jī)龍頭，與行業(yè)內(nèi)飲料巨頭、售貨機(jī)運(yùn)營(yíng)商保持良好合作關(guān)系，已與娃哈哈接洽，將優(yōu)先受益行業(yè)發(fā)展。公司持有富士冰山49%股權(quán)，增資后生產(chǎn)能力翻翻到10 萬臺(tái)/年。
    催化劑：集團(tuán)資產(chǎn)注入、自動(dòng)售貨機(jī)大額訂單。