>> 中泰證券-國軒高科（002074）新能源車：大單落地，鋰電龍頭繼續(xù)前行-170620
| 上傳日期： |
2017/6/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邵晶鑫 |
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此次合同金額高達14.91 億元，占比2016 年營業(yè)收入的27%左右，且交貨期在2017 年，如果合同順利執(zhí)行，將對公司今年業(yè)績產(chǎn)生積極正貢獻。
傳統(tǒng)商用車動力市場繼續(xù)保持優(yōu)勢。南京金龍從2011 年就是公司的長期戰(zhàn)略合作客戶，去年與公司發(fā)生的交易金額高達5.57 億元，占公司同類業(yè)務(wù)的12%左右。此次與其簽訂的合同金額高達14.91 億元，相比于去年的交易金額增長168%。此外，在今年2 月27 日，公司還與中通客車簽訂13.29 億元2017 年的供貨合同，相比2015 年的交易金額（1.71 億元）大幅增長677%。這兩大合同的簽訂，一方面表明公司在商用車動力市場的絕對優(yōu)勢與領(lǐng)先地位，今年公司在商用車市場的放量有望繼續(xù)增長；另一方面也昭示著商用車的放量在即，下半年將加速回暖。
乘用車動力市場開拓順利，后續(xù)高增可期。今年是公司動力電池業(yè)務(wù)從磷酸鐵鋰電池轉(zhuǎn)向三元電池、下游客戶從商用車轉(zhuǎn)向乘用車的關(guān)鍵性一年。合肥國軒在5 月28 日與北汽新能源簽訂了18.75 億元的2017 年供貨協(xié)議，合同訂單包括四萬余臺EC180 與幾千臺物流車。乘用車的用戶粘性與進入門檻都比商用車更高，與北汽新能源的順利合作將助力公司與其共同成長開拓，同時公司電池產(chǎn)品也已配套江淮、奇瑞等廠家車型，后續(xù)將繼續(xù)開發(fā)其他重要客戶，實現(xiàn)乘用車業(yè)務(wù)的高增長。
產(chǎn)業(yè)鏈配套建設(shè)有望降低成本，保障較高盈利能力。今年開始整個動力電池產(chǎn)業(yè)鏈都面臨降價大趨勢，為了進一步降低成本，公司采取“原材料控制與技術(shù)升級”方式，計劃完全自產(chǎn)核心正極材料，其他主要材料以合資建廠方式生產(chǎn)。目前公司磷酸鐵鋰產(chǎn)能達到8000 噸/年，與星源材質(zhì)合資的一期8000 萬平方米濕法隔膜工廠已于6 月正式投產(chǎn)，一期3000 噸高鎳三元正極材料產(chǎn)線預(yù)計將于本年四季度投產(chǎn)，鋁箔已完全自主涂炭加工，合資銅箔公司可滿足部分銅箔需求，配股募投項目中硅碳負極產(chǎn)線預(yù)計將于明年開工建設(shè)。原材料產(chǎn)能配齊后，公司動力電池包成本有望得到大幅控制，公司的盈利能力有望保持在較高水平。
投資建議：預(yù)計2017-2019 年分別實現(xiàn)凈利13.47、15.87和18.44億元，同比分別增長31%、18%，16%，當(dāng)前股價對應(yīng)三年P(guān)E分別為21、17、15倍，給予目標(biāo)價40元，"買入"評級。
風(fēng)險提示事件：宏觀經(jīng)濟下行，新能源汽車行業(yè)發(fā)展增速減緩或停滯，動力電池產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，投資項目建設(shè)不及預(yù)期
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