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目前國內(nèi)ICL 行業(yè)滲透率仍很低（約5%），隨著分級(jí)診療及醫(yī)?？刭M(fèi)的政策逐步推進(jìn)，ICL 需求加速釋放，據(jù)我們測算，國內(nèi)ICL 行業(yè)仍有350 億的增量空間，公司作為第三方檢驗(yàn)服務(wù)的龍頭企業(yè)，憑借其規(guī)模優(yōu)勢，有望搶占更多市場份額，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
    加速渠道深度并購整合，實(shí)現(xiàn)價(jià)值重構(gòu)與模式升級(jí)。2015-2016 年，公司加速渠道整合收購，完成北京執(zhí)信、云南盛時(shí)等7 家渠道商的并購，預(yù)計(jì)2016/2017 年分別為公司增厚業(yè)績1.1/1.9 億元。同時(shí)，公司加速渠道商深度整合，新并購渠道商背靠迪安平臺(tái)優(yōu)勢，逐步從“單一產(chǎn)品代理”升級(jí)為“產(chǎn)品+服務(wù)+學(xué)術(shù)并行的商業(yè)模式。2016 年，盛時(shí)迪安、豐信醫(yī)療等子公司大幅超額完成業(yè)績承諾，可看出公司并購整合取得優(yōu)異的效果。
    商業(yè)模式不斷升級(jí)，ICL 業(yè)務(wù)保持高增長態(tài)勢。近年來公司加速實(shí)驗(yàn)室布局，截止2017Q1，公司的獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室個(gè)數(shù)達(dá)31 家（25 家省級(jí)中心+6 家區(qū)域檢驗(yàn)中心），實(shí)驗(yàn)室全國布局初步完成，目前已有半數(shù)實(shí)驗(yàn)室實(shí)現(xiàn)盈利。公司通過組織變革及股權(quán)合作的形式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品公司與檢驗(yàn)中心的完全融合，全力推行產(chǎn)品+服務(wù)一體化模式，借助優(yōu)質(zhì)渠道資源，新增實(shí)驗(yàn)室有望快速上量，為公司后續(xù)增長提供動(dòng)力，同時(shí)，公司通過合作共建模式積極推進(jìn)區(qū)域檢驗(yàn)中心，實(shí)現(xiàn)渠道下沉，區(qū)域檢驗(yàn)中心與省級(jí)實(shí)驗(yàn)室形成強(qiáng)有力互補(bǔ)，進(jìn)一步鞏固公司規(guī)?；?、集約化的競爭優(yōu)勢，預(yù)計(jì)未來公司ICL 業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持30%以上的高增長態(tài)勢。
    模式創(chuàng)新到技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)平臺(tái)逐步完善。公司注重技術(shù)創(chuàng)新，圍繞基因測序與分子生物學(xué)檢測、質(zhì)譜技術(shù)、病理診斷等診斷平臺(tái)，不斷進(jìn)行技術(shù)平臺(tái)升級(jí)與檢測項(xiàng)目擴(kuò)增。目前公司的檢測項(xiàng)目達(dá)2000 項(xiàng)，尚有巨大的提升空間（國外大型ICL 檢測項(xiàng)目在4500 項(xiàng)左右）隨著公司技術(shù)平臺(tái)的逐步完善，更多的特檢項(xiàng)目將通過公司的渠道資源向全國鋪開，為公司的長期盈利能力提供保證。
    ICL 龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。公司作為第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)服務(wù)龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢明顯。我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS0.69/0.93/1.25 元，對應(yīng)市盈率分別為44/33/25 倍。我們對產(chǎn)品代理和服務(wù)兩塊業(yè)務(wù)進(jìn)行分部估值，預(yù)計(jì)2017 診斷服務(wù)及產(chǎn)品代理的利潤分別為1.94/1.86 億元，參考行業(yè)可比公司估值水平，分別給予69/36 倍估值，合計(jì)總市值為201 億元，對應(yīng)17 年P(guān)E53 倍，具有19%的提升空間，強(qiáng)者恒強(qiáng)，看好公司在醫(yī)改深入、分級(jí)診療不斷推進(jìn)下，ICL 市場龍頭企業(yè)的跨越發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購整合風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)