>> 中泰證券-烽火通信（600498）通信設(shè)備：“三駕馬車”并駕齊驅(qū)，ICT提供商快速前行-170622
| 上傳日期： |
2017/6/26 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
李偉，陳寧玉 |
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隨著信息技術(shù)和通信技術(shù)的融合發(fā)展，公司逐步切入云計算、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型ICT 綜合解決方案提供商。近年來，受益于光通信行業(yè)的高景氣度，公司通信系統(tǒng)和光纖光纜業(yè)務(wù)均呈平穩(wěn)增長的態(tài)勢。此外，作為國內(nèi)高端網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，公司數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)成長較快，較高的毛利率水平使得該業(yè)務(wù)為公司貢獻了近30%的凈利潤，公司業(yè)已形成“三駕馬車”共同驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)健增長的良好局面。
流量持續(xù)爆發(fā)增長帶動光網(wǎng)絡(luò)升級需求，此消彼長搶占全球市場份額。市場擔(dān)心國內(nèi)運營商CAPEX 下降會影響公司的業(yè)績，但從資本開支結(jié)構(gòu)來看，無線網(wǎng)絡(luò)才是資本開支減少的重點。更為關(guān)鍵的事實是網(wǎng)絡(luò)流量依然持續(xù)爆發(fā)增長，對網(wǎng)絡(luò)的承載能力不斷提出新要求。目前，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)的連接速度僅位列全球86 位，低速率的網(wǎng)速將會嚴(yán)重限制信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。作為信息領(lǐng)域的“高速公路”，光網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)對帶動整個信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。我們預(yù)計資本開支將會向固網(wǎng)傾斜，未來兩年城域網(wǎng)或?qū)⑹沁\營商網(wǎng)絡(luò)升級的重點。另外，歷史數(shù)據(jù)反映出在市場總需求下降的階段完全可以通過提升市場份額來繼續(xù)獲得增長。烽火歷年來在三大運營商設(shè)備集采項目的份額均位居前列，OTN 設(shè)備、PON 設(shè)備的中標(biāo)份額經(jīng)常位于前兩名，國內(nèi)市場占有率領(lǐng)先。近年來不斷提高技術(shù)研發(fā)實力，產(chǎn)品較競爭對手具備顯著的性價比優(yōu)勢。同時，不斷完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)，國外市場營收的增速遠(yuǎn)高于同期國內(nèi)市場的增速。我們認(rèn)為，在愛立信、諾基亞等國際巨頭均處在發(fā)展陣痛期的背景下，公司未來兩年有望繼續(xù)擴大全球市場份額。而隨著5G 標(biāo)準(zhǔn)制定的加速，5G 的大規(guī)模投資有望提前至2019 年，烽火將會受益?zhèn)鬏斝枨蟮拇蠓鲩L，公司通信系統(tǒng)業(yè)務(wù)有望在中長期保持較快增長的態(tài)勢。
光纖光纜量價齊升，海纜業(yè)務(wù)打開新增空間。通過和藤倉成立合資公司的方式，公司掌握了光棒生產(chǎn)技術(shù)。公司掌握管外法生產(chǎn)工藝，無需購買套管，具備一定的成本優(yōu)勢。隨著公司光棒產(chǎn)能不斷提升，光棒自給率不斷提升，有助于光纖光纜業(yè)務(wù)毛利率的提升。此輪光纖光纜漲價源自移動在固網(wǎng)方面的持續(xù)發(fā)力，移動固網(wǎng)用戶規(guī)模在2016 年超過聯(lián)通后，下一階段的主要目標(biāo)即為趕超電信，我們預(yù)計未來兩年移動固網(wǎng)建設(shè)不會明顯減弱，光纖光纜的景氣度至少可以持續(xù)至2018 年。此外，在跨洋通信領(lǐng)域，海底光纜相比海底電纜和衛(wèi)星通信具有明顯優(yōu)勢，但海纜行業(yè)長期被國際巨頭所壟斷。近年來，國內(nèi)企業(yè)相繼取得突破進展，烽火通信和華為是國內(nèi)少數(shù)能夠提供中繼器的廠家，有助于公司搶占海纜市場，海纜業(yè)務(wù)有望成為公司新的盈利增長點。
網(wǎng)絡(luò)信息安全深受重視，三大優(yōu)勢促進烽火星空不斷成長。子公司烽火星空是國內(nèi)高端網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，由于涉及政府和企業(yè)的機密數(shù)據(jù)，行業(yè)的進入壁壘很高。目前該領(lǐng)域主要有三家參與者，烽火星空、太極股份和北京銳安，三者的市場份額大致分別為60%、25%和15%。和競爭對手相比公司主要具備兩大優(yōu)勢：1）研發(fā)投入遙遙領(lǐng)先保障產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢；2）高速率網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控設(shè)備可以借鑒烽火通信在高速率通信設(shè)備領(lǐng)域的研發(fā)經(jīng)驗，二者在市場、銷售和研發(fā)等多個領(lǐng)域可形成有效協(xié)同作用；3）較高的進入壁壘使得很難有新進入者。憑借三大優(yōu)勢以及國家對信息安全的日益重視，我們預(yù)計未來三年公司數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的復(fù)合年均增速有望接近30%。
新一輪定增項目落地，持續(xù)提升公司核心競爭力。公司于2017 年6 月7 日晚發(fā)布公告，新一輪的定增項目通過證監(jiān)會的審核。本次定增項目計劃非公開發(fā)行不超過0.82 億股股份，募集不超過18.02 億元資金。募集到的資金在扣除發(fā)行費用后將用于融合型高速網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目、特種光纖產(chǎn)業(yè)化項目、海洋通信系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目、云計算和大數(shù)據(jù)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)體系升級項目等多個圍繞公司主業(yè)和營銷網(wǎng)絡(luò)定制的“升級項目”。定增項目順利過會并實施后，將顯著提升公司通信系統(tǒng)業(yè)務(wù)和光纖光纜業(yè)務(wù)的核心競爭力，進一步增強公司在云計算、大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的產(chǎn)品實力，升級和完善公司在國內(nèi)的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，使得公司的整體競爭力水平有望再上一個臺階。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2017~2019 年公司可實現(xiàn)的歸母凈利潤分別為9.73 億元、12.24 億元和15.14，對應(yīng)攤薄EPS 分別為0.93 元、1.17 元和1.45 元。我們認(rèn)為公司合理的市值為278.8 億，對應(yīng)的股價為26.64 元，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）光通信市場需求不及預(yù)期；2）產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險；3）新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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