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事實(shí)上，的確在2017 年的前幾個(gè)月，運(yùn)營(yíng)商在傳輸網(wǎng)領(lǐng)域的投資不達(dá)預(yù)期。但是我們從產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前OTN（光傳送網(wǎng)）從骨干網(wǎng)向城域網(wǎng)下沉趨勢(shì)明顯，但由于長(zhǎng)距離高速率光模塊價(jià)格畸高，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)商投資意愿被暫時(shí)壓制。
    我們判斷，2017 年下半年，運(yùn)營(yíng)商傳輸網(wǎng)投資有望加速，原因是：①隨著4G滲透率的提升，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量呈現(xiàn)年度翻番的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；同時(shí)2015年以來(lái)，以中國(guó)移動(dòng)為代表的運(yùn)營(yíng)商大規(guī)模建設(shè)光纖接入，固網(wǎng)帶寬快速提升，兩方面因素導(dǎo)致傳輸網(wǎng)的壓力與日俱增（必要條件）；②產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解到，海外光模塊巨頭正在擴(kuò)張25G EML 光芯片（用于長(zhǎng)距離100G光模塊）產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2017 年三四季度放量，屆時(shí)長(zhǎng)距離100G 光模塊價(jià)格有望下滑25%以上，運(yùn)營(yíng)商前期受到壓制的需求有望快速釋放出來(lái)（充分條件）。
    定增過(guò)會(huì)，股價(jià)壓制因素臨近消除。前期市場(chǎng)擔(dān)心公司正在推進(jìn)的定向增發(fā)會(huì)有失敗的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司高端產(chǎn)品的研發(fā)和推出。6 月8 日，公司公告，定增項(xiàng)目已經(jīng)通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，目前正在等待正式批復(fù)。我們判斷，隨著定增項(xiàng)目的臨近落地，公司募投新項(xiàng)目將會(huì)加快推進(jìn)；同時(shí)公司業(yè)績(jī)的釋放也會(huì)具有更大的動(dòng)能。
    我們判斷，運(yùn)營(yíng)商受壓制的傳輸網(wǎng)投資在2017 年下半年將會(huì)釋放，2017年的業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)比較高，2018 年進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，2019 年5G 興起，通信行業(yè)的大景氣周期來(lái)臨，光通信是實(shí)現(xiàn)大帶寬傳輸?shù)睦小?br>    我們預(yù)測(cè)，烽火通信2017-2019 年收入將達(dá)到232 億、283 億、360 億，同比增長(zhǎng)34%、22%、27%；凈利潤(rùn)11.1 億、13.6 億、17.7 億，同比增長(zhǎng)45%、23%、30%；對(duì)應(yīng)EPS 為1.06 元、1.30 元、1.69 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)2017-2019年P(guān)E 分別為22 倍、18 倍、14 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外龍頭高端光芯片擴(kuò)產(chǎn)不順利，導(dǎo)致光模塊價(jià)格居高不下，繼續(xù)壓制運(yùn)營(yíng)商需求；在通信行業(yè)整體處于低谷的情況下，華為中興等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能采取價(jià)格戰(zhàn)的策略搶占相對(duì)景氣度還比較好的傳輸網(wǎng)市場(chǎng)，導(dǎo)致烽火通信市場(chǎng)份額和毛利率受損。