>> 招商證券-烽火通信（600498）年報點評：營收維持高增長，關注毛利率拐點-170501
| 上傳日期： |
2017/5/6 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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伴隨公司平臺化布局和信息化新業(yè)務增長，預計未來3年仍會保持此快速穩(wěn)定增長。
評論：
一、財務分析：營收高增長，業(yè)績略低于預期，毛利率四季度現拐點1、營收維持高增長，業(yè)績略低于預期
2016年營收、凈利分別為174億、7.6億，分別同比增長28.7%、15.7%，相比前三季度，增速回落1.1、4.4個百分點?？鄯莾衾?.87億，同比增長11.8%。其中，第4季度實現收入53.7億元，凈利潤2.4億元，分別同比增長26.3%、6.7%。
營收增長主要受益于通信系統(tǒng)和光纖光纜的增長拉動，分產品看，通信系統(tǒng)、光纖光纜、數據網絡分別同比增長30.6%、30.7%、16.9%。其中，光纖光纜2016下半年進入需求旺季，單看下半年同比增長43.5%。三大主營業(yè)務結構穩(wěn)定，占比分別為62%、26%、10%。全年凈利率4.6%，同比下降0.6個百分點，主要因毛利率下降所致。分區(qū)域看，海外占比22%，同比增長1個百分點，穩(wěn)步提升。
存貨方面，去年99億元，同比增長34.1%，且較前三季度環(huán)比增長1個百分點。其中，發(fā)出商品占比75.4%，同比增長33.7%。
2、毛利率下滑，四季度現拐點
2016年綜合毛利率4.6%，同比降1.3個百分點。分產品看，通信系統(tǒng)、光纖光纜、數據網絡分別下降1.9、2.3、0.1個百分點。我們分析，通信系統(tǒng)主要受結構性影響，去年毛利率較低的接入網占比提升，同時，光纖雖去年出現漲價，但受產能限制，烽火外購光纖加工成光纜導致毛利率有所影響，并且公司16年基本上仍以原價格供貨給三大運營商。新的光纖光纜招標價，移動從16年11月開始執(zhí)行，電信和聯(lián)通預計分別從17年1季度和2季度體現。趨勢上，漲價效應從16年第4季度開始顯現，第4季度綜合毛利率25.1%，雖然同比下降1.5個百分點，但環(huán)比提升1.4個點，并連續(xù)兩個季度環(huán)比提升。
3、期間費率下降，研發(fā)維持高投入
管理費用和銷售費率分別同比增長17.1%、16.1%，增速較去年及今年上半年均有所放緩。銷售費率、管理費率分別為7.7%、11.0%，分別同比下降1.7、1.2個百分點，兩項費率下降主要受益于公司ICT領域的平臺化布局，新產品收入快速增長的同時，費用端邊際效應遞減。財務費用1.01億元，同比增長37.7%，主要因利息支出增加，若今年再融資順利落地，將顯著降低財務壓力。研發(fā)維持高投入，研發(fā)費用18.6億元，同比增長26.7%，費用率略降0.6個百分點。
二、業(yè)務分析：光棒凈利快速增長
1、通信設備增長受益中移動接入網投入，后4G時期采取積極市場策略
通信設備保持快速增長主要受益于接入網投資。中移動16年下半年追加接入網投資，全年寬帶要投資同比增長100%，新增用戶2280萬戶。根據三大運營商資本開支計劃，2017年同比下滑13%，其中，有線業(yè)務和無線業(yè)務均下滑20%，物聯(lián)網、IDC、大數據等新業(yè)務同比增長27%。相對亮點在于中移動的傳輸同比增長5%，且后續(xù)FDD發(fā)牌后帶來基站及傳輸配套追加投資的可能，并且我們對比后3G時期，當前處于后4G時期，有線網絡和光通信的投資存在好于計劃的可能。
市場策略方面，烽火作為國內第三、全球領先的光通信設備商，后起發(fā)力，近年通過積極的市場策略，長遠備戰(zhàn)5G和Pre 5G帶來的新一輪資本開支高峰。例如，17年初的聯(lián)通IP Ran招標，公司份額超過50%，一舉打破之前華為、中興、烽火 6:3:1的市場格局，雖導致了短期增收未必增利，但長期來看，后續(xù)有望通過擴容升級帶來盈利回升。
2、光棒業(yè)績快速增長，產能擴充穩(wěn)步推進，光纖量價體現帶來17年業(yè)績彈性
2016年，烽火參股40%的光纖預制棒子公司藤倉光電材料實現營收、凈利分別為4.78億、1.40億，分別同比增長23%、97%，凈利率實現29%，同比提升11個百分點。我們認為，后4G時期，運營商的投資會結構性投向光通信，對光纖光纜的需求會保持旺盛。
對于烽火通信，受益于光纖光纜漲價、光棒供求緊張，將是其17年主要利潤增量。首先，運營商招標量價齊升帶來光纖光纜營收和凈利的直接增長。其次，光棒產能方面，16年烽火光纖產能3000萬芯公里，近期移動、電信招標，均進入前五，16年盈利瓶頸在于光棒自給能力不足，截止目前，烽火光棒自供2000萬芯公里，預計2017年新產能逐步投放，2018年將達到3000萬芯公里的全部自供能力，從而參股公司貢獻的投資收益將會大幅增長。
3、信息化業(yè)務布局亮點紛呈
2016年，烽火由通信硬件廠商向軟硬件一體的ICT綜合解決方案提供商轉型成效顯現，產業(yè)規(guī)模實現新增長。首先，年報顯示，全資子公司烽火星空保持快速增長，2016年凈利2.06億，同比增長2
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