>> 招商證券-烽火通信（600498）業(yè)績(jī)符合預(yù)期，營(yíng)收維持高增長(zhǎng)-170501
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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上周市場(chǎng)對(duì)公司一季度盈利的悲觀(guān)預(yù)期導(dǎo)致公司股價(jià)調(diào)整偏離價(jià)值（一度接近定增底價(jià)），我們明確預(yù)期一季度增長(zhǎng)在15%以上。此次公告業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，好于市場(chǎng)預(yù)期。
評(píng)論：
一、財(cái)務(wù)分析：營(yíng)收維持高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期1、營(yíng)收維持高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
2017 年一季度營(yíng)收、凈利分別為35.2 億、1.39 億，分別同比增長(zhǎng)26.2%、16.3%。連續(xù)第11 個(gè)季度營(yíng)收和凈利同時(shí)保持正增長(zhǎng)，并且，連續(xù)第7 個(gè)季度營(yíng)收增長(zhǎng)高于利潤(rùn)增速。收入增速更加穩(wěn)健，過(guò)去兩年，單季度營(yíng)收增速均在20%以上，均值28%；凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)區(qū)間在6%-32%，均值20%。我們認(rèn)為，烽火過(guò)去兩年加大新產(chǎn)品布局是主營(yíng)，海外、ICT、光纖光纜成為營(yíng)收增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)點(diǎn)。
2、財(cái)務(wù)方面，毛利率略升，費(fèi)用率略降，存貨維持高位
毛利率方面：綜合毛利率28.9%，較去年同期略增0.06 個(gè)百分點(diǎn)。較去年第4 季度環(huán)比提升3.8 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比提升。我們判斷主營(yíng)受益于新的光纖光纜招標(biāo)價(jià)，移動(dòng)從16 年11 月開(kāi)始執(zhí)行，電信和聯(lián)通預(yù)計(jì)分別從17 年1 季度和2 季度體現(xiàn)。趨勢(shì)上，漲價(jià)效應(yīng)在17 年全年都會(huì)得到明顯體現(xiàn)。
存貨方面：一季度達(dá)到105 億，同比增長(zhǎng)6.9%，較去年4 季度環(huán)比增加6 億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.1%。結(jié)合去年4 季度，我們判斷存貨增長(zhǎng)主要因公司訂單持續(xù)增加導(dǎo)致發(fā)出商品增加所致，存貨增加也是全年主設(shè)備增長(zhǎng)的保障。
費(fèi)用方面：銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)18.2%，銷(xiāo)售費(fèi)率10.0%，同比將0.6 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)23.1%，管理費(fèi)率14.3%，同比降0.3 個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)維持高投入。財(cái)務(wù)費(fèi)用增加4770 萬(wàn)，主要因融資規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致利息支出增加，今年若增發(fā)順利，將有效節(jié)省利息成本。資產(chǎn)減值損失較去年同比增加1196 萬(wàn)元。
二、業(yè)務(wù)分析：光棒凈利快速增長(zhǎng)
1、通信設(shè)備增長(zhǎng)受益中移動(dòng)接入網(wǎng)投入，后4G 時(shí)期采取積極市場(chǎng)策略
通信設(shè)備保持快速增長(zhǎng)主要受益于接入網(wǎng)投資。中移動(dòng)16 年下半年追加接入網(wǎng)投資，全年寬帶要投資同比增長(zhǎng)100%，新增用戶(hù)2280 萬(wàn)戶(hù)。根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支計(jì)劃，2017 年同比下滑13%，其中，有線(xiàn)業(yè)務(wù)和無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)均下滑20%，物聯(lián)網(wǎng)、IDC、大數(shù)據(jù)等新業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)27%。相對(duì)亮點(diǎn)在于中移動(dòng)的傳輸同比增長(zhǎng)5%，且后續(xù)FDD 發(fā)牌后帶來(lái)基站及傳輸配套追加投資的可能，并且我們對(duì)比后3G 時(shí)期，當(dāng)前處于后4G時(shí)期，有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)和光通信的投資存在好于計(jì)劃的可能。
市場(chǎng)策略方面，烽火作為國(guó)內(nèi)第三、全球領(lǐng)先的光通信設(shè)備商，后起發(fā)力，近年通過(guò)積極的市場(chǎng)策略，長(zhǎng)遠(yuǎn)備戰(zhàn)5G 和Pre 5G 帶來(lái)的新一輪資本開(kāi)支高峰。例如，17 年初的聯(lián)通IP Ran 招標(biāo)，公司份額超過(guò)50%，一舉打破之前華為、中興、烽火 6:3:1 的市場(chǎng)格局，雖導(dǎo)致了短期增收未必增利，但長(zhǎng)期來(lái)看，后續(xù)有望通過(guò)擴(kuò)容升級(jí)帶來(lái)盈利回升。
2、光棒業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)充穩(wěn)步推進(jìn)，光纖量?jī)r(jià)體現(xiàn)帶來(lái)17 年業(yè)績(jī)彈性雖然運(yùn)營(yíng)商整體資本開(kāi)支承壓，但我們認(rèn)為，后4G 時(shí)期，運(yùn)營(yíng)商的投資會(huì)結(jié)構(gòu)性投向光通信，對(duì)光纖光纜的需求會(huì)保持旺盛，并且子去年下半年以來(lái)，三大運(yùn)營(yíng)商陸續(xù)發(fā)布的光纖光纜招標(biāo)量和價(jià)格均有效保障了行業(yè)景氣度的持續(xù)。
對(duì)于烽火通信，受益于光纖光纜漲價(jià)、光棒供求緊張，將是其17 年主要利潤(rùn)增量。首先，運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)量?jī)r(jià)齊升帶來(lái)光纖光纜營(yíng)收和凈利的直接增長(zhǎng)。其次，光棒產(chǎn)能方面，16 年烽火光纖產(chǎn)能3000 萬(wàn)芯公里，近期移動(dòng)、電信招標(biāo)，均進(jìn)入前五，16 年盈利瓶頸在于光棒自給能力不足，截止目前，烽火光棒自供2000 萬(wàn)芯公里，預(yù)計(jì)2017 年新產(chǎn)能逐步投放，2018 年將達(dá)到3000 萬(wàn)芯公里的全部自供能力，從而參股公司貢獻(xiàn)的投資收益將會(huì)大幅增長(zhǎng)。
3、信息化業(yè)務(wù)布局亮點(diǎn)紛呈
2016 年，烽火由通信硬件廠(chǎng)商向軟硬件一體的ICT 綜合解決方案提供商轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)新增長(zhǎng)。首先，年報(bào)顯示，全資子公司烽火星空保持快速增長(zhǎng)，2016 年凈利2.06 億，同比增長(zhǎng)29.2%。其次，參股的聯(lián)營(yíng)公司亮點(diǎn)紛呈，包括武漢智慧地鐵科技公司（持股40%）、湖北楚天云公司（持股45%），其中，智慧地鐵16 年貢獻(xiàn)營(yíng)收2004 萬(wàn)元，凈利率17%。再者，烽火通信16 年12 月合資成立烽火超微，加強(qiáng)服務(wù)器產(chǎn)品開(kāi)發(fā)實(shí)力，并且于17 年2 月首次參與中國(guó) 移動(dòng)PC 服
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