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>> 華泰證券-風(fēng)華高科(000636)乘旺季之東風(fēng),釋國(guó)企改革之潛力-170629
上傳日期:   2017/6/30 大?。?/td>   1738KB
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評(píng)級(jí):   買入 作者:   張騄
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此外,公司通過(guò)收購(gòu)奈電、光頡拓展產(chǎn)品類型,將有效提升利潤(rùn)率水平,打開成長(zhǎng)空間。
    Chip-R 及MLCC 再掀漲價(jià)潮,下半年募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)彈性16 年是小型化趨勢(shì)進(jìn)展明顯的一年,而主流尺寸更迭會(huì)引起老舊產(chǎn)能淘汰。與此同時(shí),臺(tái)資大廠自13 年出現(xiàn)的大范圍現(xiàn)金減資行為標(biāo)志著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性,企業(yè)戰(zhàn)略由注重?cái)U(kuò)張轉(zhuǎn)向追求贏利增長(zhǎng)、為股東提供回報(bào)。
    隨著汽車電子市場(chǎng)興起,3C 備貨旺季來(lái)臨,TDK 淡出低附加值MLCC 催化了被動(dòng)元件漲價(jià)潮,供需顯著改善。16 年公司MLCC、Chip-R、疊層電感銷量同比增長(zhǎng)22.1%、41.4%、57%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)426.27%、79.54%、36.35%,遠(yuǎn)超銷量增速,下半年4 個(gè)募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將增強(qiáng)主業(yè)業(yè)績(jī)彈性。
    國(guó)企改革潛力猶存,高管變更、大股東增持顯示改革決心與信心16 年9 月13 日公司公告選舉幸建超先生作為新任董事長(zhǎng),王金全博士作為新任總裁。王金全博士此前長(zhǎng)期任職于廣晟資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司,調(diào)任風(fēng)華總裁正是廣晟集團(tuán)自上而下推進(jìn)國(guó)企改革意志的體現(xiàn),也有望成為風(fēng)華改革歷程的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。17 年6 月7 日公司公告廣晟金控增持公司股票約858.38 萬(wàn)股,占總股本0.96%,進(jìn)一步表明了廣晟集團(tuán)推進(jìn)改革的決心和對(duì)改革前景的信心。未來(lái)基于公司改善運(yùn)營(yíng)效率預(yù)期,以及對(duì)兩大虧損子公司的剝離、整治預(yù)期,改革潛力廣闊,發(fā)展前景可期。
    外延豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu),進(jìn)軍FPC、汽車電子等高階市場(chǎng)
    15 年4 月公司收購(gòu)奈電科技100%股權(quán),進(jìn)軍FPC 產(chǎn)業(yè),我們認(rèn)為雙方在豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、互通客戶資源方面協(xié)同效應(yīng)顯著。由于3C 產(chǎn)品單機(jī)FPC用量在功能多元化的過(guò)程中增加,市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容,Prismark 預(yù)計(jì)16-21 年FPC、HDI、多層板年復(fù)合增長(zhǎng)率均超過(guò)2%,F(xiàn)PC 增速最快。17 年奈電科技承諾利潤(rùn)較16 年實(shí)際規(guī)模增長(zhǎng)14.53%。15 年9 月公司公開要約收購(gòu)臺(tái)灣光頡35%-40%股權(quán)并實(shí)現(xiàn)控股,拓展進(jìn)入汽車電子、工控等高階被動(dòng)元件市場(chǎng),有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品利潤(rùn)率。
    看好公司依托內(nèi)生、外延加速成長(zhǎng)的潛力,首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司17-19 年?duì)I收33.04 億、40.55 億、47.29 億元,歸母凈利潤(rùn)為2.57 億、3.02 億、3.52 億元,參考可比公司17 年41 倍PE 平均估值,給予17 年40-45 倍PE,目標(biāo)價(jià)11.48-12.92 元,首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期,產(chǎn)品漲價(jià)幅度低于預(yù)期。
    
風(fēng)華高科股票研究報(bào)告
 
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