>> 安信證券-通威股份(600438)半年報(bào)業(yè)績預(yù)增點(diǎn)評(píng)：“飼料+光伏”雙輪驅(qū)動(dòng)17年業(yè)績高增長-170702
| 上傳日期： |
2017/7/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李佳豐，鄧永康 |
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■我們的分析和判斷：
1、16 年完成并購，未來業(yè)績高增長可期
16 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入208.8 億元，同比增長11.24%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤10.2 億元，同比增長39.07%，其中，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤6.1 億元，同比增長96.90%。（16年公司實(shí)施了對(duì)永祥股份、通威新能源及合肥太陽能的并購,并購標(biāo)的實(shí)現(xiàn)的凈利潤3.4 億元計(jì)入非經(jīng)常性損益）。17 年一季度實(shí)現(xiàn)營收42.1億元，同比增長44.47,%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.66 億，同比增長91.59%。
2、預(yù)計(jì)17-18 年水產(chǎn)飼料進(jìn)入上行周期，公司優(yōu)化飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，17年盈利彈性有望超預(yù)期。
①水產(chǎn)飼料銷量跟隨水產(chǎn)品價(jià)格，周期性明顯。2008 年-2012 年，全國水產(chǎn)平均批發(fā)價(jià)持續(xù)走高，飼料銷量持續(xù)增長，行業(yè)復(fù)合增速約10%；2012 年-2014 年，水產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷，養(yǎng)殖戶大面積虧損，水產(chǎn)飼料行業(yè)銷量基本持平。②預(yù)計(jì)17-18 年水產(chǎn)飼料進(jìn)入上行周期。17 年以來水產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高，將帶動(dòng)水產(chǎn)飼料銷量。a）水產(chǎn)養(yǎng)殖面積提升。2）養(yǎng)殖密度（單位面積養(yǎng)魚數(shù)量）提升。b）養(yǎng)殖戶為抓住價(jià)格行情，加大飼料投喂量。據(jù)我們草根調(diào)研，部分地區(qū)4 月份投喂飼料量同比增長50%以上，我們預(yù)計(jì)湖北等地水產(chǎn)飼料17 年同比將有20%以上增速。③膨化料等高端料比例將提升，提升企業(yè)盈利能力。水產(chǎn)品價(jià)格周期時(shí)間較短，養(yǎng)殖戶為抓住高價(jià)行情，預(yù)計(jì)將提高膨化料等高端料用量以加速出塘，預(yù)計(jì)膨化料將加速推廣，提升公司的盈利能力。
16 年公司優(yōu)化飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，繼續(xù)以水產(chǎn)飼料為核心產(chǎn)品和優(yōu)勢所在，進(jìn)一步推廣“365”水產(chǎn)科學(xué)養(yǎng)殖模式，大力推進(jìn)布局“漁光一體”商業(yè)模式。16 年公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138 億元，同比增長5.13%，實(shí)現(xiàn)飼料銷量401.4 萬噸，同比增長5.66%。在17 年水產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高的背景下，水產(chǎn)養(yǎng)殖面積將有所提升，養(yǎng)殖密度的提升和養(yǎng)殖戶為抓住價(jià)格行情，加大高端飼料投喂量，公司水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)將直接受益，預(yù)計(jì)上半年公司水產(chǎn)飼料銷量快速增長，帶動(dòng)業(yè)績新增量，全年飼料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利有望超預(yù)期。
3、多晶硅成本優(yōu)勢顯著，產(chǎn)能及利用率進(jìn)一步提升。
16 年，公司全資子公司永祥股份多晶硅產(chǎn)能1.5 萬噸，銷售1.21 萬噸，產(chǎn)能利用率高達(dá)81%。上半年隨著技改項(xiàng)目的竣工，多晶硅產(chǎn)能達(dá)到2 萬噸，生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)降至5.4 萬元/噸，遠(yuǎn)低于行業(yè)7 萬元/噸的平均成本，公司多晶硅成本優(yōu)勢顯著。17 年前3 個(gè)月多晶硅月均產(chǎn)量超過了1300 噸，其中3 月份產(chǎn)量突破了1500 噸。由于上半年光伏行業(yè)面臨搶裝，上半年行業(yè)裝機(jī)有望超過20GW，多晶硅需求旺盛。我們預(yù)計(jì)上半年公司多晶硅產(chǎn)量超過1 萬噸，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升。另外，作為多晶硅循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分，PVC、燒堿、水泥及其他化工產(chǎn)品業(yè)務(wù)以客戶需求為導(dǎo)向，大力拓展銷售渠道，優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，通過精益管理、技術(shù)改造，盈利能力得到較大提升。
4、晶硅電池產(chǎn)能利用率遠(yuǎn)超行業(yè)平均，2GW 高效單晶下半年投產(chǎn)。
合肥太陽能分別在合肥、成都具備2.4GW 多晶電池及1GW 單晶電池的產(chǎn)能規(guī)模，并與全球前十大組件廠商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、樂葉和協(xié)鑫集成建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2016 年，公司多晶電池產(chǎn)能利用率達(dá)到113%，單晶電池產(chǎn)能利用率達(dá)到99%，產(chǎn)銷率超過90%，均遠(yuǎn)超全球晶硅電池行業(yè)平均79%的產(chǎn)能利用率水平。公司多晶電池生產(chǎn)成本已降至1.2 元/W 以下，其中加工成本降至0.3 元/W 左右，對(duì)比行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)的成本優(yōu)勢明顯。另外，公司在17 年初即啟動(dòng)了成都二期2GW 高效單晶電池項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將在17 年9 月建成投產(chǎn)，屆時(shí)隨著產(chǎn)能規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，以及公司持續(xù)的各項(xiàng)降本增效措施，預(yù)計(jì)17 年公司太陽能電池加工成本將較目前下降10-20%，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
■投資建議： 我們預(yù)計(jì)，公司2017 年-2019 年的凈利潤分別為13.7/17.5/22.0 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.35/0.45/0.57 元。給予“買入-A” 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為7.5 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、飼料銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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