>> 中信證券-華宇軟件（300271）2017年上半年業(yè)績預告點評-內(nèi)生穩(wěn)健，并購過會-170706
| 上傳日期： |
2017/7/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張若海 |
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點評：
業(yè)績符合預期，內(nèi)生增長穩(wěn)健。1）預計法院信息化需求將持續(xù)景氣。首先，法官審判效率急需提升，判案數(shù)量和質(zhì)量都將成為挑戰(zhàn)。其次，隨著信息化建設(shè)需求轉(zhuǎn)向“智能法院”，市場份額料將越來越集中于有研發(fā)能力、業(yè)務(wù)實力的龍頭廠商。2）法律智能數(shù)據(jù)核心引擎“睿核”第一代上線，法律人工智能產(chǎn)品迭代有望加速。2016 年是“智慧法院”建設(shè)的奠基之年，2017 年人民法院將加快建設(shè)以數(shù)據(jù)為中心的人民法院信息化3.0 版。公司產(chǎn)品“睿審”和“曉督”于2016 年年底分別在北京高院和貴州檢察院上線，全面運用云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)。預計在政府端，大數(shù)據(jù)、人工智能類產(chǎn)品將在全國運用，律師端也有望形成產(chǎn)品雛形。
收購聯(lián)奕科技，快速切入教育信息化領(lǐng)域。公司收購聯(lián)奕科技有條件過會，標的交易價格14.88 億元，68%發(fā)行股份，32%現(xiàn)金支付。另外，募集配套資金不超過4.9 億元，上市公司實控人將參與配套募集資金認購，認購2 億元，鎖定36個月。1 ） 收購標的優(yōu)質(zhì)。聯(lián)奕科技2017-2019 年承諾業(yè)績分別為7600/11000/14400 萬元，三年復合增長率為37.65%，遠高于教育信息化20%的行業(yè)增速。聯(lián)奕科技是正在轉(zhuǎn)型期的高校數(shù)字校園領(lǐng)先企業(yè)，利潤率提升，市場范圍擴張。聯(lián)奕科技軟件業(yè)務(wù)收入占比提升，軟件業(yè)務(wù)收入從2015 年度占比的47.38%提升到2016 年的59.55%，2017 年1-3 月在手訂單，軟件業(yè)務(wù)合同金額占比提升到62.14%。全國客戶推進進展良好，已成功為500 多所高校提供了信息化規(guī)劃與建設(shè)服務(wù)，以華南為中心，覆蓋全國28 個省市、自治區(qū)。從合同額看，2016 年南區(qū)以外地區(qū)的數(shù)字校園業(yè)務(wù)同比增長86%，2015 年數(shù)字校園業(yè)務(wù)在南區(qū)占比75%下降至2016 年的60%。2）橫向拓展新領(lǐng)域有望打開成長空間。公司定位于泛電子政務(wù)信息服務(wù)商，高校教育信息化具備“泛政府”基因，且市場空間更加廣闊。根據(jù)教育部數(shù)據(jù)，2015 年國家財政性教育信息化投入規(guī)模約2500億元。聯(lián)奕科技主要提供包括校園信息化咨詢、規(guī)劃、建設(shè)、運維和服務(wù)綜合解決方案，客戶主要為工信部、教育部與各級教育局廳主管下的高校、高職、中職及普教學校。建設(shè)內(nèi)容和招投標模式相似。3）預計將和上市公司有效實現(xiàn)資源共享。公司已形成戰(zhàn)略型總部支撐前端業(yè)務(wù)單元的集團架構(gòu)，交易完成后，公司將與聯(lián)奕科技就營銷、研發(fā)等多方面資源進行共享，產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應。聯(lián)奕科技以教育信息化水平較高的華南地區(qū)為中心，公司可以藉此優(yōu)化全國營銷平臺，進一步加強華南地區(qū)的影響力。
風險因素。業(yè)務(wù)拓展不達預期的風險；人員成本繼續(xù)提升。
盈利預測、估值及投資評級。仍然看好法檢行業(yè)信息化需求和公司在法檢行業(yè)的龍頭地位。公司股權(quán)行權(quán)導致股本增加，調(diào)整后仍維持對公司2017-19 年EPS預測0.51/0.66/0.78 元，對應PE 為33/26/22 倍。收購完成后，備考業(yè)績?yōu)?.56/0.73/0.89 元，對應備考PE 為30/23/19。維持目標價30.25 元，維持“買入”評級。
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