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未來(lái)3 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速30%以上，2017估值30 倍，處于歷史估值底部。
    基層終端：受益分級(jí)診療帶來(lái)的政策紅利。分級(jí)診療背景下，國(guó)內(nèi)藥品市場(chǎng)終端格局分化。2016 年醫(yī)院終端藥品銷售增速下降至約8%，基層終端藥品增速提升至16%?；鶎訛楣緝?yōu)勢(shì)區(qū)域，截至2016 年末，公司共獲得22 個(gè)省市的基藥配送資格，覆蓋基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)家數(shù)為51750 家，未來(lái)還將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)基層的覆蓋面，隨著基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋面的增加和已覆蓋機(jī)構(gòu)的單體銷售金額提升，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年在基層終端收入復(fù)合增速將提升至30%以上。
    二級(jí)及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端：行業(yè)進(jìn)一步“市場(chǎng)化”，公司業(yè)務(wù)上量迅速。隨著醫(yī)改推進(jìn)，藥房成為醫(yī)院的成本中心，醫(yī)藥流通公司的質(zhì)量與效率逐漸成為核心競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)進(jìn)一步“市場(chǎng)化”，公司作為高效運(yùn)轉(zhuǎn)的民營(yíng)企業(yè)，將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)“兩票制”政策亦為公司發(fā)展二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)提供了契機(jī)，存外延并購(gòu)預(yù)期。公司已于2015 年在二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)加大布局力度，隨著各地區(qū)陸續(xù)切換新標(biāo)，業(yè)務(wù)迎來(lái)放量契機(jī)，預(yù)計(jì)增速維持30%以上。
    零售藥店終端：兩票制及稅改推動(dòng)公司配送份額提升。零售市場(chǎng)為公司優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)區(qū)域，隨著處方外流、下游的規(guī)范與集中度提升，我們認(rèn)為公司將是零售終端流通整合的最大受益者，2017 年為兩票制政策落地的關(guān)鍵之年，預(yù)計(jì)公司在零售終端的增速將顯著提升，未來(lái)3 年增速維持在30%以上。
    調(diào)撥業(yè)務(wù)：產(chǎn)業(yè)鏈下移，實(shí)現(xiàn)渠道聚攏，占比逐漸下降。“兩票制”背景下，公司調(diào)撥業(yè)務(wù)未來(lái)有望轉(zhuǎn)向零售、醫(yī)療機(jī)構(gòu)的純銷，毛利率有望提升。調(diào)撥業(yè)務(wù)占收入的比例已由2011 年的67%下降到2016 年的45%，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年比例仍將下降，2019 年將下降至30%左右。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。隨著利好政策的陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率將提升至30%以上，由于公司為民營(yíng)企業(yè)中唯一實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局，終端市場(chǎng)的分布與產(chǎn)品品類擴(kuò)充均有較大發(fā)展空間，增速相對(duì)同業(yè)更快，且布局醫(yī)藥電商、搭建大健康服務(wù)平臺(tái)，具備估值加分項(xiàng)，我們認(rèn)為給予其2018年30 倍PE 較為合理，合理股價(jià)為27.3 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。