>> 銀河證券-九州通（600998）結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，未來(lái)繼續(xù)受益于政策利好-170425
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2017/4/26 |
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作者： |
李平祝 |
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實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)8.77 億元，同比增長(zhǎng)26.23%；實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)8.26 億元，同比增長(zhǎng)43.08%。16 年實(shí)現(xiàn)EPS0.54 元。
其中，第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入163.24 億元，同比增長(zhǎng)24.28%。
實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.19 億元，同比增長(zhǎng)31.37%，第四季度凈利潤(rùn)在全年中占比較高主要是因?yàn)楣?yīng)商給予公司的銷售獎(jiǎng)勵(lì)折讓根據(jù)年度協(xié)議完成情況有相當(dāng)部分在第四季度體現(xiàn)所導(dǎo)致的。第四季度實(shí)現(xiàn)EPS 為0.25 元。
同時(shí)，公司發(fā)布17 年一季報(bào)。公司公告2017 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.14 億元，同比增長(zhǎng)21.80%。實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.86 億元，同比增長(zhǎng)31.31%。實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)1.72 億元，同比增長(zhǎng)32.44%。17Q1 實(shí)現(xiàn)EPS 為0.11 元。
2．我們的分析與判斷
（一）品種結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)齊優(yōu)化，提升盈利能力分行業(yè)看，16 年公司醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入589.89 億元（+23.54%），毛利率為7.22%（同比+0.11pp）；醫(yī)藥零售實(shí)現(xiàn)收入16.11 億元（+ 63.59%），毛利率為20.48%（同比+2.61 pp），零售業(yè)務(wù)主要受益于好藥師線上業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)且毛利率提升；醫(yī)藥工業(yè)銷售收入8.19 億元（+6.10%），毛利率為21.75%（同比+3.50 pp）。
17Q1 各項(xiàng)業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)，其中醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)21.35% ，醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)22.76%，醫(yī)藥工業(yè)同比增長(zhǎng)52.68%。
分產(chǎn)品看，16 年公司核心業(yè)務(wù)西藥、中成藥實(shí)現(xiàn)銷售收入510.16 億元（+20.05%），毛利率為7.10%（同比+0.68 pp）；中藥材、中藥飲片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入21.28 億元（+11.87%），毛利率為16.44%（同比-0.29 pp）；醫(yī)療器械、計(jì)生用品銷售收入48.71 億元（+39.04%），毛利率為10.08%（同比-1.6 pp）；食品、保健品、化妝品等實(shí)現(xiàn)銷售收入34.03 億元（+112.48%），毛利率為8.92%（同比-7.05 pp）。其中藥品核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利微升，貢獻(xiàn)了公司整體的毛利率上升；中藥材、中藥飲片業(yè)務(wù)增速不達(dá)預(yù)期，主要是由于15 年阿膠推廣力度大、基數(shù)大，而16 年阿膠業(yè)務(wù)下滑所致，其他中藥材品種仍保持較高增速；消費(fèi)品和器械營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)的同時(shí)毛利下滑分別是因?yàn)檫M(jìn)口消費(fèi)品牌、知名品牌器械廠商產(chǎn)品毛利較低，而公司在報(bào)告期內(nèi)拓展進(jìn)口\知名產(chǎn)品力度大所致。
17Q1各產(chǎn)品收入仍保持較快增長(zhǎng)：藥品業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)18.53%，中藥材與中藥飲片增長(zhǎng)12.17%，醫(yī)療器械與計(jì)生用品在16Q1同比高增長(zhǎng)57.95的基礎(chǔ)上本季度繼續(xù)同比增長(zhǎng)44.48%，消費(fèi)品在16Q1同比高增長(zhǎng)90.45的基礎(chǔ)上本季度繼續(xù)同比增長(zhǎng)58.64%，體現(xiàn)高毛利品種強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭不斷延續(xù)。而中藥業(yè)務(wù)方面，由于中藥飲片不受國(guó)家取消藥品加成的影響，市場(chǎng)大增速快，兼之公司未來(lái)繼續(xù)推動(dòng)道地藥材種植、中藥飲片生產(chǎn)與流通、中藥材電商、中藥材質(zhì)量檢測(cè)等產(chǎn)業(yè)的規(guī)范發(fā)展，并大力打造九州上醫(yī)館和標(biāo)準(zhǔn)煎藥優(yōu)質(zhì)服務(wù)品牌，我們認(rèn)為該項(xiàng)業(yè)務(wù)增速有望回升。
分渠道看，公司醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)高速發(fā)展：16年二級(jí)及以上中高端醫(yī)院市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)含稅銷售128.31億元，增長(zhǎng)38.46%，延續(xù)15年34.58%的高增長(zhǎng)勢(shì)頭；二級(jí)及以上醫(yī)院客戶達(dá)3780余家，較去年增加580家。二級(jí)以下基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)含稅銷售66.78億元，增長(zhǎng)26.48%，二級(jí)以下基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶達(dá)51750余家，較上年增長(zhǎng)13750余家。公司醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)整體收入增速34%以上，占比醫(yī)藥批發(fā)收入比重從15年的30.47%上升至33.07%?？紤]到醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)毛利率9%左右，而調(diào)撥業(yè)務(wù)僅為約5%，醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)的高速發(fā)展對(duì)公司盈利能力起到較大提升作用。
公司16年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.65%（同比+0.18pp）、2.06%（同比-0.11pp）及1.08%（同比+0.05pp），基本保持穩(wěn)定。17Q1公司三費(fèi)費(fèi)率分別為2.67%（同比+0.13 pp）、2.07%（同比-0.04 pp）及0.80%（同比-0.01%）。16年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額4.31億元，同比微降1.08%；17Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-26.65億元，較上年同期增加近10億元。
（三）政策利好下公司增速高于行業(yè)，未來(lái)增長(zhǎng)空間仍然充足
公司醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)下游客戶可分為醫(yī)院終端（二級(jí)及以上、二級(jí)以下）、藥店客戶及分銷商，受益政策利好的影響，公司對(duì)前兩者（廣義終端業(yè)務(wù)）都得以提升：1.兩票制導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，調(diào)撥業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為廣義終端業(yè)務(wù)，估計(jì)終端調(diào)撥比例從50:50提升至55:45，考慮到醫(yī)院純銷毛利率約9%、藥店約7%，調(diào)撥業(yè)務(wù)約5%，這樣的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化對(duì)于公司盈利能力有較大提升作用，因此體現(xiàn)為公司利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速。2.醫(yī)改持續(xù)深化，分級(jí)診療不斷推進(jìn)，公司原有的基層優(yōu)勢(shì)
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