>> 西南證券-九州通（600998）業(yè)績增速加快，直銷、延展業(yè)務(wù)、電商表現(xiàn)靚麗-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
朱國廣 |
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醫(yī)院終端加速開拓，核心業(yè)務(wù)西藥、中成藥高速增長，在行業(yè)變革中迎來成長機會。1）在醫(yī)院終端加速開拓的背景下，核心業(yè)務(wù)西藥、中成藥2016 實現(xiàn)銷售收入510 億元（+20.1%）、毛利36 億元（+32.7%）；毛利率7.10%（+0.68pp）。
其中：二級及以上中高端醫(yī)院市場的含稅銷售額為128 億元（+38.5%），二級及以上醫(yī)院客戶達3780 余家。二級以下基層醫(yī)療機構(gòu)含稅銷售66.8 億元（+26.5%），二級以下基層醫(yī)療機構(gòu)客戶達51750 余家。2）公司在全國省級行政區(qū)規(guī)劃投資了30 個省級醫(yī)藥物流中心，同時向下延伸并設(shè)立了54 家地市級分銷物流中心，構(gòu)成全國性網(wǎng)絡(luò)，我們認為“兩票制”考驗流通企業(yè)的終端配送能力，公司物流優(yōu)勢突出，將是行業(yè)整合的受益者。
器械、保健品等延展業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，極具成長潛力?；诠緩姶蟮奈锪髋渌腕w系，公司的非藥品類延展業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，其中：1）2016 年醫(yī)療器械與計生用品業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長的勢頭，實現(xiàn)銷售收入48.7 億元（+39%）、毛利4.9 億元（+20%）。2）2016 年食品、保健品、化妝品等業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售34 億元（+112.5%），毛利3 億元（+18.7%），其中母嬰產(chǎn)品（奶粉）實現(xiàn)含稅銷售入22 億元（+374.5%），其中惠氏實現(xiàn)含稅銷售12. 9 億元（+2963%）、雅培實現(xiàn)含稅銷售7.1 億元（+171%）。我們認為公司的延展業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大，極具成長潛力。
好藥師扭虧，帶動零售業(yè)務(wù)高速增長。2016 年公司零售連鎖業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入16.1 億元（+63.6%）、毛利3.3 億元（+87.5%）。零售業(yè)務(wù)收入和毛利率大幅提升主要原因是好藥師線上業(yè)務(wù)大幅增長且毛利率提升所致。公司重視精準(zhǔn)流量來源的獲取和優(yōu)質(zhì)渠道的合作，同時強化內(nèi)部管理促進人均效能提升，并不斷開拓智慧藥房和海外購業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)好藥師實現(xiàn)含稅銷售10.6 億元（+125.5%）、凈利潤1896 萬元。此外，公司加強探索新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，與平安好醫(yī)生、快藥網(wǎng)、好大夫在線、360 商城和國美在線等數(shù)十家平臺開展深入合作，與福建醫(yī)科大學(xué)孟超肝膽醫(yī)院開展智慧服務(wù)戰(zhàn)略合作，開啟醫(yī)藥分開-智慧藥房-互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的新模式。
盈利預(yù)測與投資建議。不考慮定增，預(yù)計17-19 年EPS 分別為0.69 元、0.88元、1.12 元，對應(yīng)估值分別為28 倍、22 倍、17 倍；若考慮定增，則對應(yīng)攤薄后EPS 分別為0.67 元、0.9 元、1.13 元，對應(yīng)估值分別為29 倍、22 倍、17倍。我們看好公司直銷、延展業(yè)務(wù)、電商的發(fā)展，給予其17 年攤薄后38 倍估值，目標(biāo)價25.46 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：非公開發(fā)行或不及預(yù)期風(fēng)險，核心業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期風(fēng)險。
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