>> 申萬宏源-中設(shè)集團(tuán)(603018)內(nèi)生＋外延享受行業(yè)景氣,拓展PPP助力企業(yè)增長-170707
| 上傳日期： |
2017/7/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李楊 |
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關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：基建投資保持平穩(wěn)增長；公司訂單增速保持每年30%左右；省外業(yè)務(wù)拓展順利。
有別于大眾的認(rèn)識：（1）行業(yè)景氣度高：公司主要為公路、水運(yùn)、市政、建筑等建設(shè)工程提供專業(yè)咨詢服務(wù)。規(guī)劃設(shè)計行業(yè)未來將保持較高景氣度，一方面地方政府換屆后，規(guī)劃設(shè)計需求較旺盛；另一方面，目前我國設(shè)計費(fèi)用占項(xiàng)目總投資2%左右，明顯低于國際上5%-6%的水平，隨著對工程質(zhì)量要求的提高，規(guī)劃設(shè)計費(fèi)用有望逐步提升。（2）公司自身增長將超過行業(yè)增速。受益體制優(yōu)勢，民營設(shè)計院過去增長明顯超越部級院和省級院，未來隨著中西部地區(qū)基建投資加速，民營設(shè)計院市占率將進(jìn)一步提升。公司未來將通過內(nèi)生加大省外業(yè)務(wù)拓展，結(jié)合外延并購快速獲取市場或進(jìn)入新的領(lǐng)域，保持長期增長。（3）上市后完成兩起并購，體現(xiàn)出公司較強(qiáng)并購能力：2015 年5 月，公司以3.1 億收購寧夏公路勘察設(shè)計院67%股份，目的是開拓中西部地區(qū)的重要市場；2016 年6 月，以1.11 億收購揚(yáng)州市勘測設(shè)計研究院有限公司75.00%的股權(quán)，目的是完善公司在水利設(shè)計領(lǐng)域的布局，體現(xiàn)出公司比較高超的戰(zhàn)略眼光和收購水平。（4）拓展PPP 業(yè)務(wù)助力增長。16 年簽約南京溧水無想山風(fēng)景區(qū)停車場智能化系統(tǒng)PPP 項(xiàng)目，此外承接8.7 億的南通港洋口港區(qū)15 萬噸級航道工程及相關(guān)輔助設(shè)施EPC 總承包項(xiàng)目，為公司積累了工程總承包業(yè)務(wù)的寶貴經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績，有利于后續(xù)PPP 業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。（5）股權(quán)激勵激發(fā)員工活力。2017年完成第一期限制性股票激勵授予，解鎖要求2017 年、2018 年、2019 年各年度的凈利潤較2016 年相比，增長比例分別不低于20%、40%、60%。
股價表現(xiàn)的催化劑：訂單超預(yù)期；業(yè)績超預(yù)期；并購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
核心假設(shè)的風(fēng)險：基建投資放緩不達(dá)預(yù)期；訂單不達(dá)預(yù)期，省外擴(kuò)張難度超預(yù)期。
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