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公司Q1 實現營業(yè)收入/ 歸屬凈利潤為62.74/7.00 億元， 同比增26.70%/78.99%。公司Q2 業(yè)績增速環(huán)比Q1 繼續(xù)提速，大幅增長主因紙品價格上漲及產能優(yōu)化后成本控制，盈利能力大幅提高。進入下半年造紙供需格局基本無變化，環(huán)保壓力不減，價格有望平穩(wěn)維持高位，盈利有望持續(xù)超預期。
    Q2 造紙盈利約6 億元，引領行業(yè)復蘇。根據公司往年業(yè)績拆分估算，我們判斷Q2 公司營業(yè)外和融資租賃分別貢獻約2 億元利潤，造紙主業(yè)貢獻約6億元利潤。行業(yè)限產保價背景下，我們預計公司全年紙品實際產量約400萬噸，同時紙漿產能約270 萬噸，考慮紙漿自給，單季度噸紙凈利500 元優(yōu)于行業(yè)。公司目前湛江項目已經投產，白卡共計160 萬噸產能，明年將全部投產達到200 萬噸白卡紙產能，持續(xù)為業(yè)績帶來增量。
    行業(yè)趨勢：環(huán)保政策改變致小企業(yè)關停，龍頭重獲定價權恢復盈利。本輪紙價上漲主因環(huán)保加速趨嚴，供給側改革背景下，小企業(yè)在稅收和環(huán)保方面的投機現象得到遏制，被迫紛紛關停，邊際供給改善后龍頭重獲定價權。2011 年底至今，由于環(huán)保和稅收監(jiān)督不力，龍頭紙企事實上用自身利潤為環(huán)保買單，今年價格上漲后才逐步實現將環(huán)保成本向下游傳導，恢復到合理盈利區(qū)間。我們認為5%-10%之間的凈利率屬于合理盈利范圍，紙品價格在這一對應的價格區(qū)間內波動有望長期可持續(xù)。
    公司未來看點：林漿紙一體化帶來成本優(yōu)勢，業(yè)績彈性持續(xù)可期。公司目前年漿紙產能850 萬噸，2015 年產漿276 萬噸，自給率76%；定增擬募集37 億元資金進一步用于壽光40 萬噸化學漿建設，限產背景下未來自給率有望更高甚至完全自給。本輪價格上漲上下游聯動，上游廢紙和紙漿價格同比分別上漲38%和22%，下游文化紙（銅板/雙膠/非涂）價格維持最高點（同比上漲34%/22%/20%），包裝紙價格在回調后近期進入旺季重新沖高。公司林漿紙一體化布局，將持續(xù)充分享受價格帶來的業(yè)績彈性。
    風險因素：需求下滑；白卡供給過剩；公司新項目達產進度放緩；定增項目具不確定性等。
    盈利預測、估值及投資評級。公司是國內傳統(tǒng)紙業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢顯著，林漿紙一體化布局在價格普漲下存較強業(yè)績彈性，公司業(yè)績有望持續(xù)超預期。考慮到上半年公司業(yè)績超預期且下半年行業(yè)高景氣有望延續(xù)，我們上調公司2017-19 年歸屬凈利預測至34/39/43 億元，對應基本EPS 為1.57/1.78/1.95 元（原為0.92/1.15/1.35 元），對應定增攤薄后PE 為9/8/8倍。近期周期輪動造紙受益，參考同行業(yè)可比公司估值情況，給予公司2017年12 倍PE，對應目標價18.80 元，維持“買入”評級。