>> 平安證券-九州通（600998）多業(yè)務(wù)開花，凸顯平臺價值-170711
| 上傳日期： |
2017/7/11 |
大小： |
1458KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
葉寅，魏巍 |
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我們認(rèn)為藥品流通行業(yè)集中度提高、大批發(fā)商終端覆蓋能力增強(qiáng)是大勢所趨，該因素將持續(xù)驅(qū)動公司毛利率上升，盈利能力增強(qiáng)。
消費品業(yè)務(wù)空間可觀，年收入有望兩年過百億
2015 年我國嬰幼兒奶粉市場規(guī)模約為800 億，奶粉市場集中度較高，前十大品牌市占率超過70%，市場規(guī)模超過560 億元。公司已經(jīng)與前幾大奶粉品牌建立起良好合作關(guān)系，借助公司在全國各地的物流網(wǎng)絡(luò)，有望獲得更高市場份額。預(yù)計公司有望在兩年內(nèi)獲得20%市場份額，銷售收入達(dá)到100 億元以上。2016 年，公司母嬰產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到22.15 億元，同比增長375%，主要由于公司代理的雅培、惠氏、雀巢、合生元等品牌奶粉大幅增長。此外，公司積極開發(fā)化妝品等消費品配送業(yè)務(wù)，業(yè)績增長迅速。
穩(wěn)步開拓二級以上醫(yī)院業(yè)務(wù)，業(yè)績增速可觀
公司之前的業(yè)務(wù)集中于零售市場和基層醫(yī)療市場，但從全國藥品批發(fā)終端占比來看，零售和基層醫(yī)療市場占比僅為32%，剩下的68%都是公立醫(yī)院市場。公司積極開拓二級以上醫(yī)院渠道，向空間更為廣闊的公立醫(yī)院市場進(jìn)軍。2016 年二級以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到3780 家，同比增加578 家，年收入128 億元，同比增長38%，預(yù)計未來兩三年內(nèi)該業(yè)務(wù)增速維持30%以上增速。
醫(yī)藥電商成功扭虧，迎來收獲期
同比增長93%。北京好藥師收入規(guī)模在國內(nèi)醫(yī)藥電商中名列第五，引領(lǐng)國內(nèi)的醫(yī)藥電商行業(yè)，2016年實現(xiàn)收入10.6 億元，同比增長126%，凈利潤1896 萬元，成功實現(xiàn)扭虧，后期有望獲得可觀利潤增長。
給予“推薦”評級
公司是全國醫(yī)藥商業(yè)龍頭，配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國28 個省份，在深耕OTC 領(lǐng)域的基礎(chǔ)上積極向醫(yī)院市場擴(kuò)展，有望在更廣闊的醫(yī)院市場獲得可觀份額；公司的奶粉代理業(yè)務(wù)增長迅速，有望兩年內(nèi)超過百億的收入規(guī)模；我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的EPS 分別為0.67 元、0.84 元、1.04 元，對應(yīng)PE 分別為31/25/20 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)院業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期。
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