>> 東北證券-濰柴動力（000338）坐擁重卡黃金產業(yè)鏈，外延并購全球布局-170712
| 上傳日期： |
2017/7/12 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉軍 |
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近年來收購凱傲、德馬泰克等進軍全球，多元化布局提高公司抗風險能力。
重卡行業(yè)持續(xù)景氣，全年重卡行業(yè)銷量有望達90 萬輛。主要驅動因素為：1）新國標頒布，超載監(jiān)管趨嚴，導致重卡運力下降15%左右，將新增重卡需求。同時，超限治理也加速了國內重卡向海外結構（大排量發(fā)動機）靠攏；2）重卡更新周期約為5-7 年，目前行業(yè)更新需求旺盛。10 年至12 年重卡銷量綜合約254 萬輛，平均約為85 萬輛，目前該批車型更新周期已到；3）國V 排放標準實施，顆粒物排放標準更加嚴格，加速了重卡更新需求?？傮w來看，近些年來，下游物流需求旺盛，半掛牽引車占比漸升，2016 年半掛牽引車銷售39 萬輛，占重卡銷量的53%，已經成為重卡最主要的需求來源。
坐擁重卡黃金產業(yè)鏈，受益行業(yè)景氣。母公司是重卡發(fā)動機行業(yè)的龍頭，業(yè)績彈性高，重卡發(fā)動機的市占率與行業(yè)景氣度相關性高。治超加速結構升級，公司的高毛利率產品12-13L大排量發(fā)動機受益，母公司整體毛利率上升。而法士特和陜重汽也同樣有著高彈性，受益于行業(yè)景氣，加上與母公司的業(yè)務協(xié)同，凈利潤將有所提升。
外延并購不斷，持續(xù)全球布局。公司收購全球第二大叉車巨頭凱傲后不斷增持，已擁有凱傲43.26%的股權，凱傲被收購后扭虧，營收和凈利潤都穩(wěn)步增長，目前凱傲營收和利潤都已占到公司營收和利潤的一半左右，16 年11 月公司通過凱傲收購德馬泰克100%股權，進軍北美市場，有望復制收購凱傲之路。
投資評級：德馬泰克并表后，預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為27.35 億、35.73 億、37.49 億，EPS 分別為0.68 元、0.89 元、0.94 元，市盈率分別為20 倍、15 倍、15 倍，給予“買入”評級。
風險提示：重卡行業(yè)景氣度不持續(xù)，德馬泰克整合及減虧不及預期
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