>> 中信證券-國藥股份（600511）業(yè)績預(yù)增符合預(yù)期，全年快速增長確定性強-170713
| 上傳日期： |
2017/7/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強 |
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公司上半年已完成發(fā)行股份購買資產(chǎn)的重組事項，重組置入的國控北京100%、北京康辰100%、北京華鴻60%、天星普信51%對當期業(yè)績增厚明顯。
全年業(yè)績快速增長確定性強。北京地區(qū)在4月1日開始實施陽光招標采購，同時執(zhí)行零加成、兩票制等醫(yī)改政策，在多項改革措施同時執(zhí)行的情況下公司依然能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健增長反映了公司具備極強的綜合實力和終端把控力，且由于三四季度上游返款的進一步到位，下半年增速將更加亮眼。從全年角度，我們預(yù)計全年原有股份業(yè)務(wù)同比增長+20%至6.59億（含5600萬準則調(diào)整因素），新收標的公司承諾并表利潤在2017-2019年分別為5.59 /6.32/7.22億（CAGR=13.64%），全年利潤規(guī)模約12.18億（+16.65%），業(yè)績實現(xiàn)快速增長，份額進一步提升。
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合完畢，長期成長空間廣闊。北京是我國醫(yī)藥資源的核心城市，未來就醫(yī)人群密度將持續(xù)上行，未來公司將憑借品種和服務(wù)優(yōu)勢繼續(xù)搶占大醫(yī)院份額、同時通過分銷業(yè)務(wù)延續(xù)打開處方外流空間，且隨著我國對天津、河北等區(qū)域就醫(yī)診療的支持，未來公司憑借北京優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源打開更大成長空間。此次重組完成的4家標的各具優(yōu)勢，國控北京是基層五家配送企業(yè)之一，占據(jù)約1/3的市場份額，北京康辰在血制品市場占據(jù)約70%的市場份額，北京華鴻特色性經(jīng)營新特藥和進口藥，天星普信在生物制品上經(jīng)營優(yōu)勢明顯且深耕部隊醫(yī)院市場，資源的協(xié)同和互補性極大。根據(jù)業(yè)績承諾，此次重組對未來3年EPS的增厚幅度接近30%。
麻精特藥龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)布局，期待混改推進。公司是國內(nèi)麻精特藥一級分銷龍頭，市場份額長期在80%以上，并通過參股青海制藥及宜昌人福參與麻藥上游，未來公司將持續(xù)進行品種布局及下游渠道整合，不斷完善麻藥分銷全產(chǎn)業(yè)鏈，主導(dǎo)地位穩(wěn)固。公司是國藥集團試點企業(yè)之一，股東國藥控股在2016年8月已在港股披露并實施其限制性股票激勵計劃，我們判斷在重組完成后公司有望于下半年出臺相關(guān)激勵方案，方案的落地有利于充分調(diào)動管理人員積極性，實現(xiàn)與股東長期利益的統(tǒng)一。
風險因素。招標降價風險，業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司公告上半年業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，暫維持2017-2019年EPS預(yù)測1.26/1.35/1.48元。作為我國麻精特藥龍頭及北京地區(qū)分銷龍頭，其龍頭地位難以撼動，如果綜合考量上半年會計準則調(diào)整（預(yù)計約5600萬凈利潤）及重組業(yè)績承諾，預(yù)計2017-2019年合并凈利潤12.18/12.80/14.32億，對應(yīng)EPS為1.59/1.67/1.87元，當前PE僅19/18/17倍，考慮到公司未來的長期成長空間，給予2017年25XPE，對應(yīng)目標價39.71元，上調(diào)評級至"買入"。
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