>> 國海證券-弘亞數(shù)控（002833）事件點評：定制家具崛起，板式家具機械龍頭充分受益-170714
| 上傳日期： |
2017/7/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馮勝 |
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由于滲透率的不斷提升，定制家具細(xì)分領(lǐng)域的增速高于家具消費的整體增速，5 家定制家具上市企業(yè)（歐派家具、索菲亞、尚品宅配、好萊客、皮阿諾）2014-2016 年合計收入的CAGR 為30.48%，而同期家具行業(yè)整體增速僅10%左右。2016 年國內(nèi)商品房銷售達(dá)到15.73 萬平方米，同比增長22.5%；2016 年下半年開始，受地產(chǎn)調(diào)控加碼影響，一線城市增速回落，但部分三四線城市地產(chǎn)銷售實現(xiàn)超預(yù)期增長，形成有效對沖。一般而言，家居銷售滯后于地產(chǎn)銷售1 年左右，由此推算2016 年2 月以來商品房銷售熱潮對家居市場需求的帶動將在今年逐步體現(xiàn)，進(jìn)一步帶動板式家具機械的需求。2017 年1 季度公司營收1.88 億元，同比增長83.28%；凈利潤0.53 億元，同比增長153.22%。受益于下游高景氣，預(yù)計公司全年業(yè)績將保持高速增長。
封邊機奠定國內(nèi)板式家具行業(yè)龍頭地位，CNC 加工中心和數(shù)控鉆等新產(chǎn)品提供業(yè)績彈性。公司的封邊機產(chǎn)品優(yōu)勢較為突出；2016 年該產(chǎn)品營收3.12 億元，毛利率高達(dá)50.80%，均顯著高于可比競爭對手，主要原因是公司產(chǎn)品性能、可靠性以及市場口碑、定價均高于其他國內(nèi)競爭對手。跟德國豪邁、意大利比雅斯等國外廠商相比，國內(nèi)的技術(shù)水平和整線能力還有一定的差距；近年來公司大力增加在CNC 加工中心和數(shù)控鉆等新產(chǎn)品方面的研發(fā)投入，2016 年研發(fā)費用占營收比達(dá)到5.42%，預(yù)計將給公司業(yè)績帶來新的增量。
財務(wù)數(shù)據(jù)穩(wěn)健，市占率有望持續(xù)提升。公司構(gòu)建了較具競爭力的經(jīng)營模式，公司主要負(fù)責(zé)總體設(shè)計，除核心支撐件、結(jié)構(gòu)件、數(shù)控軟件外，主要采用外協(xié)加工模式。這種模式有效提升公司產(chǎn)能擴張的速度和降低產(chǎn)品的綜合采購成本。2017 年1 季度公司應(yīng)收賬款2847.75 萬元，占營收的15.07%，存貨為5386.23 萬元，占營收的28.51%，均顯著低于可比競爭對手。目前板式家具機械市場集中度低，CR4 市占率低于15%，中長期來看，行業(yè)市場集中度提升是大勢所趨，公司經(jīng)營模式高效、財務(wù)數(shù)據(jù)穩(wěn)健，市占率有望持續(xù)提升。
首次覆蓋給予公司“買入”評級。預(yù)計公司2017-19 年歸母凈利潤為2.19、3.19、4.28 億元，對應(yīng)EPS 為1.64 元/股、2.39 元/股、3.21 元/股，按照最新收盤價56.84 元計算，對應(yīng)PE 分別為35、24、18 倍。考慮到下游定制家具持續(xù)高景氣，公司有望充分受益，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游定制家具行業(yè)增速放緩；板式家具機械行業(yè)競爭加劇。
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