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    需求回暖疊加供給約束，玻璃高景氣帶動公司業(yè)績大幅增長：從需求側(cè)看，2016 年下半年開始全國房地產(chǎn)進(jìn)入回暖小周期，并持到2017 年上半年，與玻璃需求相關(guān)極高的房屋竣工面積依然維10%左右的相對高增速。地產(chǎn)復(fù)蘇拉動了玻璃需求穩(wěn)定回升，2017 年前5 月玻璃產(chǎn)量同比增長6.4%。從供給側(cè)看，經(jīng)過2014-2015 年的市場出清，玻璃行業(yè)整體產(chǎn)能端的控制力在不斷增強(qiáng)；近兩年，2009-2010 投產(chǎn)高峰期進(jìn)入冷修的產(chǎn)線明顯增加，使得玻璃的實(shí)際有效產(chǎn)能維持穩(wěn)定；環(huán)保政策、督察的不斷趨嚴(yán)，帶來企業(yè)復(fù)產(chǎn)難度的不斷加強(qiáng)，供給端壓力逐步減小。玻璃均價從2016 年中開始大幅回升，帶動公司業(yè)績大幅增長。
    公司內(nèi)部管控優(yōu)化助力業(yè)績改善：公司近年持續(xù)提升生產(chǎn)管理水平和產(chǎn)品質(zhì)量，未來將進(jìn)一步拓展產(chǎn)品品類，提升產(chǎn)品高端程度；引入新團(tuán)隊(duì)后，公司陸續(xù)完善了50 多項(xiàng)管理制度，明顯提升了管理效率；同時對公司資金管控力度加強(qiáng)，預(yù)計(jì)上半年總共節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用6000 萬元左右。
    供給側(cè)強(qiáng)力約束有望推動本輪玻璃高位景氣持續(xù)到2018 年之后。在需求波動縮小且走平的保守估計(jì)下，供給側(cè)改革力度較大的傳統(tǒng)周期性行業(yè)景氣都在高位且持續(xù)性強(qiáng)。玻璃的供給約束較大，甚至可能階段性減產(chǎn)：一、限制新建擴(kuò)建，經(jīng)過市場化出清，環(huán)保要求大幅提高，實(shí)際產(chǎn)能利用率達(dá)到甚至超過89%且復(fù)產(chǎn)成本較高；二、2009-2011 年點(diǎn)火的生產(chǎn)線進(jìn)入密集冷修期，帶來至少8%的實(shí)際產(chǎn)能減量；三、中期供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)。同時，需求側(cè)也不宜太悲觀，地產(chǎn)庫存大幅下降前提下補(bǔ)庫存是切實(shí)需要。
    下半年玻璃景氣將再上升，低庫位下超預(yù)期上漲概率較大。當(dāng)前玻璃產(chǎn)量雖同比明顯上升，但庫存仍處于歷史低位，同比略有下降，說明需求較預(yù)期為好。下半年供需邊際環(huán)比將繼續(xù)改善；月均需求有望比6 月份高5%；受新增冷修影響，供給增加很少，下半年玻璃價格繼續(xù)上漲概率較大。
    投資建議: 公司作為華南原片龍頭，擁有優(yōu)秀的經(jīng)營能力，在國內(nèi)布局深加工，國外增加產(chǎn)能布局。利潤價格彈性接近60%，分紅收益率預(yù)計(jì)近5%，具備較高性價比。預(yù)計(jì)未來三年公司EPS 分別為0.47、0.55、0.60 元/股，對應(yīng)當(dāng)前PE 為10.9X，9.2X，8.4X。給予買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)復(fù)產(chǎn)超預(yù)期