>> 中信證券-視源股份（002841）2017年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)-匯兌損失、新業(yè)務(wù)投入，短期業(yè)績(jī)有所放緩-170717
| 上傳日期： |
2017/7/17 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜婭 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們預(yù)計(jì)公司中報(bào)非經(jīng)常性損益中主要包含轉(zhuǎn)讓華欣電子少數(shù)股權(quán)產(chǎn)生投資收益、政府補(bǔ)貼、遠(yuǎn)期鎖匯期權(quán)公允價(jià)值變動(dòng)損失等。其中，由于今年年初至今，美元升值放緩，公司遠(yuǎn)期鎖匯期權(quán)公允價(jià)值產(chǎn)生變動(dòng)損失，我們?cè)A(yù)計(jì)這部分損失截止中期約5000-6000萬，現(xiàn)預(yù)計(jì)8000-9000萬，這也是此次業(yè)績(jī)下修的主要影響因素。公司上半年非經(jīng)項(xiàng)目的波動(dòng)對(duì)整體盈利增幅影響較大。
主業(yè)進(jìn)展良好，但扣非后業(yè)績(jī)也比預(yù)期稍低，我們認(rèn)為只能在費(fèi)用端找原因。我們維持對(duì)主業(yè)的判斷，預(yù)計(jì)2017H教育平板主業(yè)同比增長(zhǎng)30%以上，全年增幅在50%左右。根據(jù)中國(guó)招投標(biāo)網(wǎng)的披露，2017年上半年希沃中標(biāo)758條，2016年上半年中標(biāo)494條。中國(guó)招投標(biāo)網(wǎng)會(huì)匯總絕大多數(shù)政府公開招投標(biāo)信息，假設(shè)每單均價(jià)基本保持不變，希沃中標(biāo)金額同比去年同期增長(zhǎng)達(dá)53.4%。上半年是教育采購淡季，三四季度旺季來臨，且考慮今年淡季更淡、旺季更旺的效應(yīng)，全年收入端50%左右的增幅確定性較強(qiáng)。
TV板卡業(yè)務(wù)方面：2017年上半年面板價(jià)格居高不下，電視銷量同比略有下滑，市場(chǎng)對(duì)公司電視板卡業(yè)務(wù)預(yù)期并不高，且板卡業(yè)務(wù)已并非公司主要的利潤(rùn)來源（2016年TV板卡利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比約30%）?？鄯抢麧?rùn)增幅相對(duì)較低的核心原因我們預(yù)計(jì)主要是費(fèi)用相對(duì)較高：公司上半年在會(huì)議平板上招聘人員力度較大，且開始布局白電板卡業(yè)務(wù)，研發(fā)投入增多，按照新增250名員工、年薪平均30萬計(jì)算，則上半年新增的管理（研發(fā)）+銷售費(fèi)用支出達(dá)3750萬元。上半年收入規(guī)模增長(zhǎng)較小，費(fèi)用端的增長(zhǎng)會(huì)明顯帶動(dòng)費(fèi)用率的增長(zhǎng)，但考慮到公司全年收入規(guī)模較大，預(yù)計(jì)全年的費(fèi)用率提高幅度有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；整機(jī)廠商減少電視板卡外購的風(fēng)險(xiǎn)等。
盈利預(yù)測(cè)。考慮到：1）公司遠(yuǎn)期鎖匯期權(quán)公允價(jià)值變動(dòng)損失幅度超預(yù)期；2）電視市場(chǎng)整體情況不及預(yù)期，TV板卡業(yè)務(wù)收入增速慢于原有假設(shè)，我們下調(diào)公司2017-2019年全面攤薄EPS預(yù)測(cè)至2.02/2.75/3.69元（原預(yù)測(cè)為2.45/3.36/4.17元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為36/27/20倍。公司擁有居安思危、持續(xù)產(chǎn)業(yè)布局的"遠(yuǎn)見"和注重人才和供應(yīng)鏈管理的精益管理水平，具備成長(zhǎng)為全球性領(lǐng)軍企業(yè)的潛力。
我們認(rèn)為短期業(yè)績(jī)下修并不影響中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)判斷及公司成長(zhǎng)邏輯，公司核心主業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)并未發(fā)生變化，不改對(duì)公司的中長(zhǎng)期判斷。鎖匯等因素造成短期業(yè)績(jī)不及預(yù)期，公司股價(jià)存在回調(diào)可能，建議把握機(jī)會(huì)，適逢回調(diào)時(shí)積極介入，長(zhǎng)期配置。
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