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隨著國(guó)外重磅核素新藥上市，全球市場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪快速增長(zhǎng)。前列腺癌治療核素氯化鐳[223]（Xofigo）上市第3 年就實(shí)現(xiàn)3.5 億美元銷售額，有望成為全球第一個(gè)銷售額突破10 億美元的重磅核素藥物。核素抗體偶聯(lián)藥物的問(wèn)世能夠?qū)崿F(xiàn)腫瘤的可視化診斷和治療，而且更換搭配藥物就有望獲得新適應(yīng)癥，或?qū)⑼苿?dòng)全球核素藥物高速擴(kuò)容。2016 中國(guó)核藥物市場(chǎng)規(guī)模約為40 億，2020 年有望達(dá)到100 億。我國(guó)核素藥物市場(chǎng)規(guī)模偏小，一方面是缺少新產(chǎn)品，另一方面是核素所需的影像設(shè)備偏少。如我國(guó)每百萬(wàn)人的PET/CT 保有量?jī)H為0.17 臺(tái)，遠(yuǎn)低于全球平均水平0.7 和發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平2.0 以上，隨著成本降低、適應(yīng)癥擴(kuò)張、使用頻率增加，保守估計(jì)還有4-10 倍的增長(zhǎng)空間，也必將推動(dòng)全國(guó)核素藥物市場(chǎng)發(fā)展。
    持續(xù)整合核素產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品梯隊(duì)齊全+核藥房網(wǎng)絡(luò)布局打造核素藥物龍頭企業(yè)。東誠(chéng)藥業(yè)通過(guò)并購(gòu)形成了初步的核素診斷+治療產(chǎn)品線。從產(chǎn)品來(lái)看，東誠(chéng)藥業(yè)的核素藥物產(chǎn)品線齊全，現(xiàn)有產(chǎn)品（云克注射液、氟[18]-FDG）穩(wěn)定增長(zhǎng)+在研重磅品種獲批（錸[188]-HEDP 注射液、氟[18]-AV45）+外延并購(gòu)預(yù)期，能夠保證核素藥物的產(chǎn)品梯隊(duì)；從渠道來(lái)看，東誠(chéng)藥業(yè)的安迪科+GMS 整合提升核藥房盈利能力，逐步建成覆蓋全國(guó)的核藥房網(wǎng)絡(luò)掌控終端。豐富的產(chǎn)品梯隊(duì)+廣泛的營(yíng)銷渠道將推動(dòng)公司的核素藥物業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，具備發(fā)展成全國(guó)核素藥物龍頭的潛力。
    肝素原料藥觸底反彈，價(jià)格有望持續(xù)提升。本輪肝素原料藥行情的主要推動(dòng)因素是下游制劑企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)存需求和上游原材料漲價(jià)，最終導(dǎo)致肝素原料藥價(jià)格提升。肝素原料藥價(jià)格在2016 年中開(kāi)始緩慢回升，4 月份開(kāi)始提價(jià)速度加快。2017 年5 月份價(jià)格同比提升40%，年初至今的平均價(jià)格與2016 年同期相比提升23%。肝素原料藥價(jià)格仍然存在持續(xù)上漲的預(yù)期，有望顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮增發(fā)攤?。〝M發(fā)行6075 萬(wàn)股，占公司總股本的8.6%，作價(jià)8.2 億），預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.2 億、3.8 億、4.7 億，對(duì)應(yīng)PE 分別為50 倍、29 倍、23 倍。如考慮安迪科在2017 年全年并表，預(yù)計(jì)2017-2019 年備考凈利潤(rùn)分別為2.8 億、3.8 億、4.7 億，對(duì)應(yīng)PE 分別為39 倍、29 倍、23 倍。預(yù)計(jì)2018 年?yáng)|誠(chéng)藥業(yè)的歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到3.8 億，同比增長(zhǎng)35%，考慮核素藥物的稀缺性和持續(xù)外延并購(gòu)預(yù)期，我們認(rèn)為公司應(yīng)該享受一定的估值溢價(jià)，給予公司2018 年40 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.60 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)標(biāo)的收購(gòu)進(jìn)度及業(yè)績(jī)或不及預(yù)期；原料藥出口或低于預(yù)期。