>> 東方證券-龍蟒佰利（002601）鈦白粉易漲難跌，關(guān)注龍蟒業(yè)績兌現(xiàn)-170713
| 上傳日期： |
2017/7/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
虞小波 |
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但龍蟒佰利于7 月5 日宣布上調(diào)氯化法鈦白粉300 元/噸，此后攀枝花海峰鑫、四川力卓釩鈦、漯河興茂等紛紛跟漲，我們認(rèn)為在龍頭帶領(lǐng)下鈦白粉行業(yè)信心得以重新建立，維穩(wěn)信號明顯，短期易漲難跌，而龍頭企業(yè)也有望通過充足在手訂單順利度過淡季。
供需面同樣支撐鈦白粉價格站穩(wěn)。從供給來看，國家已嚴(yán)格禁止新上硫酸法鈦白粉項目，氯化法由于技術(shù)難點短期也難以放量，因此未來兩年新增供給有限；同時鈦精礦受攀枝花環(huán)保核查、外貿(mào)商停止報價影響已經(jīng)見底企穩(wěn)，甚至略有反彈，對鈦白粉價格形成支撐。從需求來看，國內(nèi)上半年地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，當(dāng)前雨季只會推遲需求，地產(chǎn)后周期利好將逐漸體現(xiàn)；國外受供給收縮影響（亨斯曼計劃三季度將關(guān)閉法國加萊10 萬噸裝置、芬蘭13 萬噸鈦白粉裝置火災(zāi)后今年僅能恢復(fù)20%產(chǎn)能）整個供需結(jié)構(gòu)仍舊偏緊，體現(xiàn)到出口上便是今年1-5 月份出口同比增長11.67%，出口均價同比上漲46%。
龍蟒業(yè)績承諾最后一年，激勵方案調(diào)動經(jīng)營積極性。根據(jù)公司利潤獎勵方案，公司將于龍蟒業(yè)績承諾期屆滿后以現(xiàn)金形式給予龍蟒核心管理團(tuán)隊超額業(yè)績獎勵，獎勵金額=（三年累計實際完成凈利潤-27 億元）*20%，今年為業(yè)績承諾最后一年，而15、16 年龍蟒合計凈利潤約18 億元，我們認(rèn)為獎勵方案將充分調(diào)動龍蟒核心團(tuán)隊積極性，進(jìn)一步挖潛降本增效，確保業(yè)績增長。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2017-2019 年每股收益分別為1.07、1.32、1.49 元，從歷史估值水平考慮，我們選取上一輪鈦白粉景氣高點（2011 年10 月18 日-2012年8 月31 日）佰利聯(lián)估值水平作為參考，區(qū)間內(nèi)其平均估值為22.4 倍，參考此估值水平我們認(rèn)為龍蟒佰利2017 年合理估值約為22 倍，對應(yīng)目標(biāo)價為23.5 元，維持買入評級！
風(fēng)險提示
環(huán)保核查力度下滑以及自身環(huán)保風(fēng)險；下游房地產(chǎn)銷售、新開工不及預(yù)期。
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