>> 方正證券-恒立液壓（601100）行業(yè)景氣凸顯盈利彈性，泵閥放量打開成長空間-170719
| 上傳日期： |
2017/7/20 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
呂娟，于百戰(zhàn) |
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此報告為加密報告 |
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下游需求持續(xù)超預(yù)期回暖，液壓油缸產(chǎn)線全面滿產(chǎn)，營收創(chuàng)歷史新高。2017 年1-6 月挖掘機(jī)行業(yè)銷量75068 臺，同比增100.52%，景氣度遠(yuǎn)超市場預(yù)期，公司挖掘機(jī)專用油缸國內(nèi)市占率超40%，深度受益挖掘機(jī)銷量高增長；此外，下游盾構(gòu)機(jī)、高空作業(yè)平臺等各類機(jī)械景氣回升推動公司非標(biāo)油缸銷量的持續(xù)上升。公司上半年油缸產(chǎn)線全面滿產(chǎn)以應(yīng)對下游需求高增長，推動半年度營收達(dá)13.59 億元，創(chuàng)歷史新高且接近2016 年全年13.70 億元的水平。
液壓泵閥快速放量，進(jìn)口替代空間廣闊，中長期成長空間打開。公司2012 年開始進(jìn)行泵閥產(chǎn)品研發(fā)，經(jīng)過五年探索，產(chǎn)品已趨成熟。伴隨本輪挖掘機(jī)銷量高增長，公司泵閥產(chǎn)品乘勢進(jìn)入國內(nèi)主要挖機(jī)廠商供應(yīng)鏈，小型挖掘機(jī)用泵閥已實現(xiàn)量產(chǎn)，銷售快速增長。國內(nèi)泵閥此前主要由力士樂和川崎等外資供應(yīng)商壟斷，公司產(chǎn)品具備價格和服務(wù)雙重優(yōu)勢，有望快速實現(xiàn)進(jìn)口替代。泵閥技術(shù)含量高，價值量大，每臺挖掘機(jī)泵閥價值約為油缸的2.5 倍，泵閥快速放量將打開公司中長期成長空間。
毛利率上行，費(fèi)用率下行，公司盈利能力顯著增強(qiáng)。① 規(guī)模效應(yīng)下單位成本明顯降低，疊加主要產(chǎn)品不同程度的提價，公司2017H1 綜合毛利率上升了8.15 個百分點(diǎn)；② 公司運(yùn)營效率顯著提升，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率較去年同期合計減少8.83 個百分點(diǎn)。③ 綜上，公司盈利能力顯著增強(qiáng)，歸母凈利潤增速遠(yuǎn)超營收增速。
投資建議：預(yù)計2017-2019 年歸母凈利潤分別為3.06、3.92 和4.83億元，同比增335.65%、28.02%和23.18%。對應(yīng)EPS 分別為0.49、0.62 和0.77 元，對應(yīng)PE 分別為38.60、30.15 和24.48 倍。調(diào)升至強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資快速下滑；原材料價格持續(xù)上行。
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