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合肥星源致力于生產(chǎn)鋰電池隔膜，一期產(chǎn)能8000 萬(wàn)平方米。項(xiàng)目全部建成后，合肥星源將成為華東地區(qū)規(guī)模最大的動(dòng)力鋰離子電池隔膜生產(chǎn)基地。如此，廬江將形成一條完整的新能源汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前已具備8000 噸磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能、5000噸硅基負(fù)極材料產(chǎn)能、21 萬(wàn)臺(tái)（套）充電設(shè)施、20 萬(wàn)套電動(dòng)汽車(chē)動(dòng)力總成控制系統(tǒng)、8000 萬(wàn)平方米濕法動(dòng)力隔膜以及10000 噸三元正極材料（17 年底實(shí)現(xiàn)6000 噸NCM111 和3000 噸NCM622 產(chǎn)能）。公司的全產(chǎn)業(yè)鏈布局已初具規(guī)模，這有利于公司把控成本和質(zhì)量，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
    頻頻斬獲大單，產(chǎn)能逐步爬坡，17 年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。17 年以來(lái)，公司公告簽訂的訂單已共計(jì)約47.0 億元，占16 年全年?duì)I業(yè)收入的98.8%，其中中通客車(chē)13.3 億元、北汽新能源18.8 億元、南京金龍14.9 億元等。目前公司動(dòng)力電池產(chǎn)能為磷酸鐵鋰3.6GWh，三元2GWh，年底隨著山東二期的三元項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，將擴(kuò)至8-9GWh。公司在手訂單充足，產(chǎn)能逐步釋放，17 年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。
    攜手上海電氣布局儲(chǔ)能，完善鈦酸鋰儲(chǔ)能技術(shù)。公司近日出資1.29 億元（占比43%）與上海電氣設(shè)立合資公司共同布局儲(chǔ)能領(lǐng)域，探索基于鈦酸鋰為負(fù)極的儲(chǔ)能技術(shù)的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用和商業(yè)模式。我們看好二者整合雙方資源的合作模式，一方面上海電氣深耕清潔能源裝備制造多年，另一方面國(guó)軒高科作為鋰電龍頭，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，二者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將有利于搶占儲(chǔ)能市場(chǎng)先機(jī)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.54 元、2.10 元、2.26元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21 倍、15 倍和14 倍，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持24.3%的復(fù)合增長(zhǎng)率。鋰電產(chǎn)業(yè)行業(yè)估值25 倍，給予公司行業(yè)平均估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.5 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電池產(chǎn)能擴(kuò)張或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。