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南京金龍一直為公司磷酸鐵鋰動(dòng)力電池組的核心客戶，該供貨合同需在2017年執(zhí)行，對(duì)今年公司的業(yè)績(jī)拉動(dòng)較大。由于今年補(bǔ)貼退坡明顯，上半年客車企業(yè)進(jìn)行能量密度調(diào)整、重新認(rèn)證、供應(yīng)商價(jià)格談判等，因此遲遲未放量，1-5月新能源客車生產(chǎn)5383輛，下滑明顯，但隨著6-7月各地公交公司招標(biāo)完成，客車市場(chǎng)銷量將回暖。由于前兩年新能源客車透支市場(chǎng)需求及3萬公里限制，我們判斷今年新能源客車銷量將小幅下滑，但由于公交市場(chǎng)需求穩(wěn)定且為主力市場(chǎng)，預(yù)計(jì)下滑幅度不會(huì)大。
    三元?jiǎng)恿﹄姵匮杆俅蛉氤擞密囀袌?chǎng)，躋身一線供應(yīng)商。公司三元?jiǎng)恿﹄姵?016年底產(chǎn)能達(dá)到2Gwh，主要配套北汽EC180，奇瑞，眾泰，吉利等車型，今年對(duì)EC180和奇瑞供應(yīng)量較大，而眾泰、吉利所配套車型下半年上市，預(yù)計(jì)對(duì)明年公司三元銷量拉動(dòng)較大。目前公司已于北汽簽訂18.75億訂單，預(yù)計(jì)今年將為北汽配套0.8gwh動(dòng)力電池，加上上汽大通、奇瑞及其他車型，今年公司三元電池出貨量有望達(dá)到1.8gwh。公司三元?jiǎng)恿﹄姵匾苑叫螢橹鳎a(chǎn)品從NCM111直接切換至622，單體能量密度提升至195wh/kg，預(yù)計(jì)明年能量密度有望提升至220-230wh/kg，將有利于公司拓展廣汽、上汽等其他乘用車企市場(chǎng)。
    在手訂單充足，產(chǎn)能逐步爬坡。今年以來公司已與中通、南京金龍、北汽簽訂大額訂單，合同金額共計(jì)46億，考慮今年江淮、宇通、上汽大通、奇瑞等的供應(yīng)量，預(yù)計(jì)今年公司動(dòng)力電池出貨將達(dá)5Gwh，其中磷酸鐵鋰3.2gwh，三元1.8gwh。目前公司動(dòng)力電池產(chǎn)能為磷酸鐵鋰3.6gwh，三元2gwh，而年底隨著山東二期項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)（三元），產(chǎn)能將擴(kuò)至8-9gwh，為公司明年的增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。
    掌控電池材料供應(yīng)，加強(qiáng)成本控制，維持較高盈利水平。公司與星源材質(zhì)合資設(shè)立的8000萬平濕法隔膜產(chǎn)能將在下月初全線開通，若達(dá)產(chǎn)，將可配套4Gwh的電池。正極材料方面，公司磷酸鐵鋰已實(shí)現(xiàn)完全自供，三元材料產(chǎn)線將于今年9月份投產(chǎn)。硅碳負(fù)極及電解液公司也擁有技術(shù)儲(chǔ)備，通過計(jì)劃對(duì)外合作或自建生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)自供。此外，公司還通過提高電池能量密度，一方面使用高比容量電池材料，一方面通過提高電池容量，以此降低電池成本。因此即使目前電池組價(jià)格降至1.6-1.7元/wh，公司依然保持38%的毛利率水平。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)2017-2019年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為13.07億、16.06億、18.64億元，EPS為1.49/1.83/2.12元，同比增長(zhǎng)27/23/16%，對(duì)應(yīng)PE為21x/17x/15x。若考慮配股（市值增加36億），則對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E為24x/20x/17x?？紤]到公司為動(dòng)力電池龍頭企業(yè)，且后續(xù)三元產(chǎn)能逐步爬坡，給以目標(biāo)價(jià)39元，對(duì)應(yīng)2017年26倍PE（不考慮配股），維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策支持力度及銷量不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格下降幅度超預(yù)期。